Öneri: Endekse Paralel Getiri
Mevcut Fiyat (Kapanış) 64,90
Halka Açıklık Oranı 24,00
Hedef Fiyat 79,84
Önceki Hedef Fiyat (21.03.22) 117,09
%23,0 Getiri Potansiyeli…
Beklentilerin üzerinde bilanço…
TOASO, güçlü iç piyasa performansı ve sıkı operasyonel gider kontrolü ile maliyet artışlarının yansıtıldığı ihracat kontratlarının da etkisiyle 2022 yılının ilk çeyreğinde, beklentimizin de üzerinde, 1Ç21’e kıyasla %83 artışla 1,13 milyar TL net kar açıkladı. Aynı dönemde net kâr marjı 1Ç21’e kıyasla 100 baz puanlık artışla 10,6% seviyesine ulaştı. Yılın ilk çeyreğinde, yıllık %99 artışla 1,74 milyar TL FAVÖK elde eden Şirket’in FAVÖK marjı %16,3 olarak gerçekleşti.
Tofaş 2022 yılının ilk çeyreğinde güçlü iç piyasa performansı, ürün miks etkisi ve maliyet artışlarının yansıtıldığı ihracat kontratlarının etkisiyle güçlü karlılığını koruyarak vergi öncesi karda yıllık %100 artış gösterdi.
Tofaş’ın 2022 yılının ilk çeyreğinde satış gelirleri yıllık %65 büyüyerek 10,6 mn TL oldu. İhracat ve iç piyasa gelirlerindeki dengeli büyüme ve güçlü EUR/TL ve disiplinli fiyatlama düşen hacimleri kompanse etti.1Ç22’de brüt kâr marjı yıllık 320 baz puan artarak %16,6’ya ulaştı. Bu performansta maliyet kontrollerine bağlı olarak güçlü iç piyasa performansı ve zayıflayan TL’ye bağlı olarak koruyucu ihracat kontratları temel rol oynadı.
Net borç pozisyonu, 22 Mart’taki 3,2 milyar TL temettü ödemesi nedeniyle 2021 yıl sonu itibariyle 3,5 milyar TL’den 1Ç22 sonunda 4,6 milyar TL’ye yükseldi.
Yurt içi satışlarda Fiat modeli ön plana çıkarken yurt dışı satışlarda Tipo modeli ön plana çıktı. Tofaş’ın araç üretimi, 1Ç21’e kıyasla, baz etkisiyle %16 azalarak 49.000 adet, 1Ç22’de toplam otomotiv üretimi yıllık %12 daralarak 303.000 adet olarak gerçekleşti. 1Ç22’de Tofaş toplam satış hacmi yıllık %17 düşüş kaydederek 51.074 adet seviyesinde gerçekleşti. Global yarı iletken tedariğinde yaşanan sorunlar sebebiyle 1Ç22’de yurtiçi satış hacmi yıllık bazda 19% gerileyerek 23.254 adet seviyesinde gerçekleşirken yurtdışı satış hacmi ise bir önceki çeyreğe kıyasla %16 gerileyerek 27.820 azalış kaydetti.
Stellantis Grubu, Tofaş’ın Bursa fabrikasında üretilen yeni Fiat Doblo modelinin üretimini İspanya’daki Vigo fabrikasında üretme kararı aldı. Haberin etkisiyle hisse fiyatı çok ciddi düşüş gösterdi. Yeni üretim hattının kurulup kurulmayacağı belirsizliği hisseyi baskılamaya devam etmektedir.
Mevcut finansal koşullar ve 1Ç22 mali gerçekleşmeleri ile Doblo modelinin üretiminin İspanya’ya kaydırılmasını göz önünde bulundurarak TOASO’nun 2022 yılında 57,2 milyar TL satış geliri ve %16,5 marjla 9,4 milyar TL FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Yaptığımız İNA ve Çarpan değerlemesi sonucunda TOASO için hedef fiyatımızı pay başına 117,09 TL’den 79,84 TL’ye düşürüyoruz; %23,00 getiri potansiyeli ve endekse paralel getiri tavsiyesi ile model portföyümüzden çıkarıyoruz. Doblo üretim hattının yerine konulabilecek alternatifler olduğu bilinmesine rağmen henüz netleşmiş bir karar olmaması nedeniyle hisse fiyatı üzerindeki baskının devam edeceğini düşünüyoruz. Bununla beraber bu yöndeki pozitif bir haber akışı hisse fiyatını pozitif yönde etkileyebilir.
Kaynak: Bizim Menkul
