Telekonferans Toplantısı Notları ve Güncellleme
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 22,02
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 33,49
Potansiyel Getiri %52
Otomotiv talebi iç pazarda güçlü seyrederken ihracat tarafında önemli daralma olması kaçınılmazdır. KOVID-19 nedeniyle Tofaş’ın ana ihracat pazarı olan Avrupa’da ciddi daralma yaşanmaktadır ve yılın ilk 7 ayında şirketin ihracat adetleri %53 gerilemiştir. Son iki ayda meydana gelen göreceli toparlanmanın ardından şirketin beklentisi yılın %28-43 daralma ile tamamlanmasıdır (Gedik Yatırım beklentisi: %39 daralma). İç pazar ise, birikmiş talep ve düşük faiz ortamı sayesinde, pandeminin yarattığı olumsuz koşullara rağmen ilk 7 ayda %60 büyümüştür. Şirketin beklentisi, yılın tamamında iç pazarın %25-34 aralığında büyümesi (Gedik Yatırım beklentisi: %32 büyüme), şirketin kendi adet satışlarının da %22-30 artmasıdır (Gedik Yatırım beklentisi: %24 artış). Böylelikle şirket, ilk 7 ayda toplam olarak %26 gerileyen adet satışlarının 2020’nin tamamında %11-24 daralmasını beklemektedir (Gedik Yatırım beklentisi: %21 daralma).
”Al ya da öde” anlaşmaları şirkete önemli ölçüde defansif özellik kazandırmaktadır. Fiat ile Tofaş arasındaki anlaşmalar çerçevesinde, ihracat adetlerinin düştüğü dönemlerde Tofaş ilave ödeme almaktadır. Bu nedenledir ki, pandemi nedeniyle ihracat adetlerinin %87 gerilediği 2Ç20’de şirketin FAVÖK marjı yıllık olarak 573 baz puan artarak %17,8 seviyesine yükselmiştir. Bu durum da, pek çok şirketin mali olarak önemli hasar gördüğü bir ortamda Tofaş’ın güçlü defansif özelliğini net olarak ortaya koymaktadır.
“Yeni nesil Doblo” anlaşması henüz imzalanmamıştır. Normal şartlarda yeni nesil Doblo ile ilgili yatırım harcamalarının 2020 yılında başlaması, yatırımın yaklaşık iki yıl sürmesi ve aracın 2022 başlarında satışa sunulması beklenmekteydi. Fakat 2020 yılının başlarında açıklanması beklenen yeni anlaşmayla ile ilgili henüz bir duyuru yapılmamıştır. Mevcut anlaşma 2021 yılında sonlanmakta ve “al ya da öde” yapısı 2022 yılını kapsamamaktadır. Bu durumla ilgili olarak şirket yetkilileri, mevcut gecikme ve yeni aracın muhtemelen 2023’ten önce satışa sunulamayacak olması sebebiyle, halen yürürlükte olan anlaşmanın 2022 yılını da kapsayacak şekilde güncellenmesini beklediklerini ifade etmişlerdir.
Hisse ile ilgili hedef fiyatımız TL33,49, yükseliş potansiyeli %52. Güçlü defansif özellikleri, sağlıklı mali yapısı ve 2020T FD/FAVÖK 4,4x seviyesindeki cazip fiyatlaması nedeniyle, son bir ayda %14 gerileyen ve BIST-100’ün %8 altında performans gösteren Tofaş hissesinin orta vadeli olarak uygun bir yatırım fırsatı oluşturduğunu düşünmekteyiz. Pandemi ile ilgili ikinci dalga ihtimali önemli bir endişe kaynağı durumunda olsa da, yürürlükte bulunan “al ya da öde” anlaşmaları sayesinde şirket hissesinin benzerlerine kıyasla çok daha düşük risk barındırdığı görüşündeyiz.
Kaynak: Gedik Yatırım
