1Ç20 Finansal Sonuçlar
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 22,20 TL
Hedef Fiyat: 28,50 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net kar rakamı. Tofaş, yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 334,0 milyon TL’nin %3,6, bizim beklentimiz olan 314,8 milyon TL’nin de %10,0 üzerinde, yıllık bazda %6,6 artışla 346,2 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen FAVÖK, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net kârda etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %11,7 artış gösterdi. 1Ç20’de net satış gelirleri, hem bizim tahminimiz olan 4.213 milyon TL hem de ortalama piyasa beklentisi olan 4.279 milyon TL ile uyumlu, yıllık %11,7 artarak 4.447 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, koronavirüs salgını nedeniyle ihracatta yaşanan daralmaya karşılık zayıf TL ve yurt içi satış hacminde yaşanan artış etkili oldu.
FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz olan 566,5 milyon TL’nin %5,7; ortalama piyasa beklentisi olan 572,0 milyon TL’nin de %4,7 üzerinde, yıllık bazda %1,6 azalışla 599,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 1Ç20’de, yıllık 1,8 puan düşüşle %13,5 seviyesinde gerçekleşti.
Esas faaliyetlerden net diğer giderler net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur farkı gideri kaynaklı 29,3 milyon TL’lik net finansman geliri net karı desteklerken, 75,2 milyon TL seviyesinde bulunan esas faaliyetlerden net diğer giderler, net karı baskıladı.
Koronavirüs salgını, 2020 beklentilerinde aşağı yönlü revizyona neden oldu. Tofaş, koronavirüs salgınının hem Türkiye hem de dünya ekonomilerinde yarattığı olumsuz etkiye bağlı olarak yıl sonu finansallarının ardından paylaştığı 2020 yılı beklentilerinde aşağı yönlü revizyon gerçekleştirdi. Buna göre şirket, 560-600 bin adet seviyesinde bulunan yurt içi pazar beklentisini 480-520 bin adede çekerken; sırasıyla 78-84 bin adet ve 170-190 bin adet seviyesinde bulunan yurt içi ve yurt dışı satışlarına ilişkin beklentilerini sırasıyla 72-78 bin adet ve 110-140 bin adede indirdi. Şirket yatırım harcaması beklentisini ise 250 milyon euro seviyesinden 200 milyon euro seviyesine indirdi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. 2020 yılının ilk çeyrek finansal sonuçlarının FAVÖK ve net kar rakamının beklentilerin hafif üzerinde gelmesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin ‘sınırlı pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından koronavirüs salgınının tüketim üzerindeki yavaşlatıcı etkilerinden dolayı 2020 yılı satış geliri ve FAVÖK tahminlerimizi %17,0 ve %12,9 indirerek sırasıyla 16.638 milyon TL ve 2.197 milyon TL’ye revize ediyoruz. Gerçekleştirdiğimiz güncellemeler neticesinde Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 31,60 TL’den 28,50 TL’ye indiriyoruz. Ancak düşük faiz ortamının desteklemeye devam etmesi ve yurt içinde artan karlılığa ek olarak ‘al veya öde’ anlaşmalarının şirkete defansif bir yapı kazandırması dolayısıyla AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
