3Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 22,06 TL
Hedef Fiyat: 28,70 TL
Getiri Potansiyeli: %30
Beklentilerin hafif altında gerçekleşen net kar rakamı. Tofaş, yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 304,7 milyon TL’nin %2,2, bizim beklentimiz olan 312,0 milyon TL’nin ise %4,5 altında yıllık bazda %4,2 azalışla 297,9 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizle uyumlu gerçekleşen FAVÖK rakamına karşın beklentimizin üzerinde gerçekleşen net finansman gideri, beklentimizin hafif altında gerçekleşen net kârda etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %4,0 azalış gösterdi. 3Ç19’da net satış gelirleri, bizim tahminimiz olan 4.316 milyon TL’nin %3,7 altında ancak ortalama piyasa beklentisi olan 4.193 milyon TL ile uyumlu, yıllık %4,0 azalarak 4.159 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda azalış gösteren satışlarda, ihracattaki daralma ve yurt dışı fiyatlarda gözlenen zayıflama etkili oldu. Yurt içinde fiyatlar, çeyreklik %9, yıllık da %16 artış gösterdi. İç pazara ilişkin olarak, şirketin pazar payındaki yıllık iyileşme devam etti. Tofaş’ın pazar payı 3Ç19’da yıllık 3,9 puan iyileşme ile %13,8 seviyesine yükseldi.
Operasyonel performans beklentilerin hafif üzerinde. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde bizim beklentimiz olan 571,9 milyon TL ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisi olan 549,6 milyon TL’nin ise %3,7 üzerinde yıllık bazda %22,0 azalışla 569,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 3Ç19’da, al veya öde kontratlarının azalan katkısı ve güçlenen TL nedeniyle yıllık 3,2 puan düşüşle ile %13,7 seviyesinde gerçekleşti.
Vergi geliri net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur farkı gideri kaynaklı 137,8 milyon TL’lik net finansman gideri net karı baskılarken, 3Ç18’de 16,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen vergi giderinin 29,6 milyon TL vergi gelirine dönüşmesi net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının net karın beklentilerin hafif altında gelmesine karşılık operasyonel performansın beklentilerin üzerinde gelmesi ve yurt içi satış hacmi beklentisini 60 – 65 bin seviyesinden 70 – 75 bin seviyesine revize etmesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından hem makro varsayımlarımızda gerçekleştirdiğimiz güncellemeler hem de risksiz faiz oranı tahminimizi %16,0 serviyesinden %14,0 seviyesine indirmemiz neticesinde Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 24,80 TL’den 28,70 TL’ye yükseltiyor; içeride artan pazar payı ve sahip olduğu cazip çarpanlar eşliğinde AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
