Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 68.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 58.20 TL
Getiri Potansiyeli: %18.0
Tofaş, yılın üçüncü çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 560mn TL ve bizim beklentimiz 570mn TL’nin hafifi üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %13,8 artış göstererek 581mn TL net kâr açıkladı (3Ç20: 510mn TL).
Yurt içi perakende satış rakamlarına göre Tofaş’ın toplam araç satışları, özellikle yurt içi pazarda geçen senenin aynı dönemindeki güçlü baz etkisi nedeniyle 3Ç21’de yıllık %44,9’luk daralmayla 44.008 adete gerilemiştir (3Ç20: 79.899 adet). Satış gelirleri açısından Şirket, 3Ç20’ye göre yıllık %18,4’lik azalışla 5.595mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 5.954mn TL, Piyasa Ort.: 5.761mn TL) elde etmiştir (3Ç20: 6.860mn TL). Şirket, 3Ç21’de zayıf gerçekleşen yurt dışı satışların (3Ç21: 19.913 adet, 3Ç20: 30.369 adet) etkisine rağmen TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %3,7’lik sınırlı yükselişle 2.632mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (3Ç20: 2.538mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 3Ç20’nin güçlü baz etkisi nedeniyle yıllık %32,8’lik daralma göstererek 3Ç21’de 2.850mn TL’ye gerilemiştir (3Ç20: 4.243mn TL).
Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisi sayesinde brüt kar marjı, 3Ç20’deki %13,0 seviyesinden 3Ç21’deki %17,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise zayıflayan operasyonel faaliyetlere rağmen Al ya da öde anlaşmalarının koruyucu yapısı sayesinde yıllık %26,1’lık artış göstererek 975mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 875mn TL, Piyasa Ort.: 867mn TL).
FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı beklentilerinde aşağı yönlü güncellemeye giderek yurtiçi perakende pazarının 800- 825bin adet (Önceki: 800-850bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 130-140bin adet (Önceki: 135-150bin) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 120-130bin adet (Önceki: 150- 160bin) olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi ve ilerleyen dönemlerde açıklanabilecek yatırım programının da etkisini göz önünde bulundurarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü risklerin oluşacağını düşünüyoruz.
3Ç21 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede hafif negatif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket için ileriye dönük tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü değişikler neticesinde 58.20 TL olan hedef pay fiyatımızı 68.90 TL seviyesine yükseltiyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2021 yılı beklentilerimize göre 2021T 9.97x F/K ve 7.76x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 18,0% iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
