Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 107.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 107.50 TL
Getiri Potansiyeli: %37.1
Beklentilere paralel 1Ç22 sonuçları…
Tofaş, yılın ilk çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 1.048mn TL ve bizim beklentimiz 1.075mn TL’nin hafif üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %83,1 artış göstererek 1.129mn TL net kâr açıkladı (1Ç21: 617mn TL).
Satış gelirleri açısından Şirket, 1Ç21’ye göre yıllık %64,9’luk artışla 10.634mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 9.852mn TL, Piyasa Ort.: 9.824mn TL) elde etmiştir (1Ç21: 6.447mn TL). Şirket, 1Ç22’de global çip tedarik problemleri nedeniyle düşen yurt dışı satış adetlerinin (1Ç22: 27.820 adet, 1Ç21: 33.108 adet) etkisine rağmen TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %67,6’lik yükselişle 5.913mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (1Ç21: 3.527mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 1Ç22’de daralan iç pazar adetlerine rağmen fiyatlama disiplinleri sayesinde yıllık %61,5’lik artış göstererek 1Ç22’de 4.508mn TL’ye yükselmiştir (1Ç21: 2.791mn TL).
Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisi sayesinde brüt kar marjı, 1Ç21’deki %13,4 seviyesinden 1Ç22’deki %16,6 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise koruyucu ihracat kontratları ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde yıllık %98,6’lık artış göstererek 1.738mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 1.989mn TL, Piyasa Ort.: 1.641mn TL).
FY2022 yılı beklentileri: Tofaş, yılın ikinci yarısında yarı iletken tedarikindeki problemlerin kademeli olarak iyileşeceğini varsayarak 2022 yılına dair beklentilerini korumuştur. Şirket, 2022 yılı beklentilerini değiştirmeyerek yurtiçi perakende pazarının 700- 750bin adet bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 125-140bin adet seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2022 ihracat beklentisini ise 125-140bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 240-270bin adet arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi ve ilerleyen dönemlerde açıklanabilecek yatırım programının da etkisini göz önünde bulundurarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü risklerin oluşacağını düşünüyoruz. Ayrıca, ilerleyen dönemlerde Stellantis ile Tofaş yapabileceği potansiyel işbirliğini de göz önünde bulundurarak bu durumun Tofaş’ın yeni modeller üretmesi için fırsatlar yaratabileceğini de ekliyoruz.
1Ç22 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede hafif pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket için 107.50 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2022 yılı beklentilerimize göre 2022T 8.51x F/K ve 5.73x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 37,1% iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
