Beklentilerin üstünde net karlılık…
Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 33.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 27.20 TL
Getiri Potansiyeli: %35.4
Tofaş yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi 250mn TL ve bizim beklentimiz 241mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %29 düşüş göstererek 288mn TL net kâr açıkladı (2Ç19: 408mn TL). Net kar rakamında yaşanan düşüşün temel nedeni ise salgının Şirket’in ihracat adetlerini olumsuz yönde etkilemesi olmuştur. Şirket, 2020 yılı beklentilerimize göre 2020T 8.24x F/K ve 6.12x FD/FAVÖK oranları ile; hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 35,4% iskontolu işlem görmektedir. Şirket, 2Ç19’a göre yıllık bazda %42,3’lük daralmayla 3,051mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 3.009mn TL) elde etmiştir (2Ç19: 5,289mn TL).. FAVÖK marjı da yıllık bazda 5.8 yp artış göstererek 17.8%’e (542mn TL) geriledi. Bizim beklentimiz 17,8% FAVÖK marjı (537mn TL) iken, piyasa ortalama beklentisi ise 16,6% (495mn TL) idi.
FY2020 yılı beklentileri: Şirket, 2020 yılı için tahminlerini yukarı yönlü revize etmiştir. FY2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 600-640bin adet (Önceki: 480-520bin) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 96-102bin adet (Önceki: 72-78bin) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 110-140bin adet olarak korumuştur. Bunlara bağlı olarak Şirket FY2020’deki toplam üretim tahmini ise 195-230bin adette (Önceki: 175-210bin) şekillendirmiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 150mn EUR seviyesindedir (Önceki: 200mn EUR).
Bu beklentiler doğrultusunda; Şirket’in FY2020 yılında 19.3mlr TL net satış geliri, 2.63mlr TL FAVÖK ve 1.51mlr TL net kâr seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korumakta, hedef fiyatımızı ise 33.80 TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz. 2Ç20 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. COVID-19 salgını neticesinde yurtdışı pazarlardaki zayıflayan satış hacimlerine rağmen Şirket’in, ilerleyen dönemlerde al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısının ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payının; Şirket payları üzerindeki olumsuz etkisini sınırlandıracağını öngörmekteyiz. İç pazarda talepteki iyileşme süreci, FCA’nın marka gücü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivme, hafif ticari araçlar segmentinde Doblo üretim kontratları ile ilgili beklentiler ve gelecek yıllarda çıkarılacak olan yeni modeller göz önüne alınarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü riskler içereceğini düşünüyor ve bu beklentilerin Tofaş hisseleri için orta/uzun vadede alım fırsatı yaratacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
