Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 183,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 183,00 TL
Getiri Potansiyeli: %21,4
4Ç22’de beklentilerin üzerinde güçlü finansal sonuçlar…
Tofaş, 2022 yılının son çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 2.741mn TL ve bizim beklentimiz 2.514mn TL’nin oldukça üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %187,3 artış göstererek 3.498mn TL net kâr açıkladı (4Ç21: 1.217mn TL).
Satış gelirleri açısından Şirket, 4Ç21’ye göre yıllık %132,9’lük artışla 23.474mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 21.288mn TL, RT Piyasa Ort.: 22.120mn TL) elde etmiştir (4Ç21: 10.078mn TL). Şirket, 4Ç22’de global çip tedarik problemlerine rağmen toparlanan yurt dışı satış adetlerinin (4Ç22: 34bin adet, 4Ç21: 30bin adet, yıllık +%15) pozitif etkisi ve TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %94,2’lik artışla 9.666mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (4Ç21: 4.977mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 4Ç22’de toparlanan iç pazar adetleri (4Ç22: 50bin adet, 4Ç21: 33bin adet, yıllık +%52) ve fiyatlama disiplinleri sayesinde yıllık %154’lük artış göstererek 4Ç22’de 12.958mn TL’ye yükselmiştir (4Ç21: 5.105mn TL).
Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisine rağmen artan girdi maliyetlerinden kaynaklı brüt kar marjı, 4Ç21’deki %27,6 seviyesinden 4Ç22’deki %20,5 seviyesine gerilemiştir. FAVÖK rakamı ise koruyucu ihracat kontratları ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde yıllık %57’lik artış göstererek 4.278mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 3.582mn TL, Piyasa Ort.: 3.667mn TL). FAVÖK marjı ise düşüş göstererek 8,9 yp daralarak 4Ç21’deki %27,1’den 4Ç22’deki %18,2’ye gerilemiştir.
FY2023 yılı beklentileri: Tofaş, 2023 yılı beklentilerinde yurtiçi perakende pazarının 775-825bin adet bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 155-165bin adet seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2023 ihracat beklentisini ise 70-80bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in 2023 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 215- 235bin adet arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2023 yılı için %12’nin üzerinde vergi öncesi kar marjı elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi takdir ediyoruz.
4Ç22 sonuçlarının ardından; beklentilerin oldukça üzerindeki net kar & FAVÖK rakamı ve güçlü karlılık marjlarıyla birlikte piyasanın Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Ayrıca; Yeni Fiat Doblo modelinin üretim hattının Stellantis’in İspanya’daki Vigo fabrikasına taşınacak olmasına paralel ilerleyen dönemlerde yeni bir model/araç üretimine ilişkin olumlu bir haber akışının, Şirket payları üzerinde yukarı yönlü risk oluşturacağını düşünüyoruz. 4Ç22 sonuçlarıyla; Şirket için 183,00 TL olan hedef pay fiyatımızı koruyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2023 yılı beklentilerimize göre 2023T 8.65x F/K ve 4.59x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 21,4% iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
