Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 260,00 TL
Hedef Fiyat: 351,20 TL
Getiri Potansiyeli: %35
2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentileri aşan güçlü karlılık. Tofaş Otomotiv, kurum beklentimizin %68, piyasa ortalama beklentisinin %40,3 üzerinde yıllık bazda %163,2 artışla 4.939 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda hem operasyonel karlılık hem de net finasman gelirinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Kaydedilen 2.213 mn TL’lik net finansman geliri karlılığı destekleyen önemli unsur oldu. Vergi öncesi net kar marjı %22,2 seviyesinde iken 251,55 mn TL’lik vergi ödemesi ile net kar marjı %21,1 seviyesine gerilemiş oldu. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen net kar ve operasyonel marjlarda hem çeyreksel hemde yıllık bazda görülen iyileşmeye bağlı olarak ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin hafif üzerinde ciro. 2Ç23’te net satış gelirleri kurum beklentimiz olan 22.809 mn TL’nin %2,4, piyasa ortalama beklentisinin %3,8 üzerinde yıllık bazda %51,6 artışla 23.366 mn TL seviyesinden açıklandı. Özellikle yurt içi satış gelirlerinin yıllık bazda %126’lık artışla 18.912 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi satış gelirlerinde görülen güçlü büyümede önemli etken oldu. Yurt içi satışlardaki güçlü büyüme ile yurt içi satışların hasıla içerisindeki payı %83 oldu. Yurt dışı satışlar tarafında ise, Doblo modelinin yalnızca Türkiye’de satışa sunulmasının etkisi hissedilirken, yurt dışı satış gelirleri yıllık bazda %37 azalış göstererek 3.223 mn TL olarak gerçekleşti.
Güçlenen operasyonel marjlar. Tofaş Otomotiv’in FAVÖK rakamı piyasa ortalama beklentisinin %18,6, kurum beklentimizin %12,8 üzerinde yıllık bazda %69,8 artışla 4.367 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,0 puan artışla %18,7 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre ise 3,4 puanlık artış göstermiş oldu. FAVÖK marjında görülen iyileşmede girdi maliyetlerindeki azalışa bağlı olarak güçlü brüt kar marjının etkili olduğunu gözlemliyoruz. Ayrıca, faaliyet giderlerinin satışlara oranı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1,3 puanlık yükselişle %4,9 seviyesine yükselirken, çeyreklik bazda 0,3 puanlık azalışı olumlu olarak değerlendiriyoruz. Beklentileri aşan operasyonel karlılıkla birlikte şirketin net nakit pozisyonunda iyileşme takip ediyoruz. Şirketin net nakit pozisyonundaki artışla beraber, Net Borç(Nakit)/FAVÖK rakamı bir önceki çeyreğe göre -0,62x’den – 0,64x’e yükseldi.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Tofaş Otomotiv, 2023 yılsonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitti. Yurt içi satış adetlerindeki güçlü seyrin devam etmesine paralel olarak şirket, yurt içi perakende hafif araç pazarı beklentisini 875 – 925 bin adetten 975 – 1.025 bin adet seviyesine yükseltti. Tofaş Otomotiv, yurt içi satış adet beklentisi ise 175 – 190 bin adet araçtan 190 – 200 bin adet araca, üretim beklentisi ise 230 – 245 bin adet araçtan 235 – 255 bin adet araca yükseltildi. Son olarak, vergi öncesi kar marjlarına yönelik beklentilerini ise %12’den %14’e yükseltirken, yatırım harcamaları ile ihracat adedi beklentilerini ise değiştirmedi.
Tofaş Otomotiv için 12 aylık hedef fiyatımızı 290,10 TL’den 351,20 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Finansalların ardından Tofaş Otomotiv’in 2023 yılına ilişkin tahminlerimizde değişikliğe gidiyoruz. Sektöre yönelik yurt içi satış adetlerindeki güçlü seyrin devam etmesini bekliyor ve yurt içi perakende hafif araç pazarı için yıl sonu beklentimizi 826 bin adet araçtan 1.004 bin adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Tofaş Otomotiv için ise şirketin özellikle binek araç pazarındaki güçlü konumuna bağlı olarak, satış adetlerindeki büyümenin devam edeceği beklentimize paralel olarak yurt içi satış adeti beklentimizi 170 bin adet araçtan 198 bin adet araca, üretim beklentimizi ise 219 bin adet araçtan 240 bin adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Son olarak, ihracat adedi tarafında beklentilerimizi değiştirmiyor ve 74 bin adet seviyesinde koruyoruz. Üretim ve satış rakamlarındaki revizyonlara ek olarak; makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonları da dikkate aldığımızda Tofaş Otomotiv için 12-aylık hedef fiyatımızı 290,10 TL’den 351,20 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
