Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 208,50 TL
Hedef Fiyat: 290,10 TL
Getiri Potansiyeli: %39
Artan vergi yüküne rağmen beklentilere paralel net kar. Tofaş Otomotiv, kurum beklentimiz ile uyumlu piyasa ortalama beklentisinin %4,0 altında 2.433 mn TL net kar açıkladı. Şirketin net finansman gelirinin geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %203’lük artışla 1.420 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi net karı destekleyen önemli bir unsur olurken, artan vergi yükü net karı baskıladı. Vergi öncesi net kar marjı %16,5 seviyesinde iken 655,6 mn TL’lik vergi ödemesi ile net kar marjı %13,0 seviyesine geriledi. Şirketin geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre efektif vergi oranı %7,94’ten %21,22 seviyesine yükselirken, bu rakam bir önceki çeyrekte %0,81 seviyesindeydi. Beklentiler ile uyumlu gerçekleşen net kara karşın, operasyonel marjların beklentilerin altında kalması nedeniyle ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerle uyumlu ciro performansı. 1Ç23’te net satış gelirleri kurum beklentimiz olan 18.927 mn TL ile uyumlu, piyasa ortalama beklentisinin %4 altında yıllık bazda %76,2 artışla 18.741 mn TL seviyesinden açıklandı. Özellikle yurt içi satış gelirlerinin yıllık bazda %217’lik artışla 14.305 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi satış gelirlerinde görülen güçlü büyümede önemli etken oldu. Yurt dışı satışlar tarafında ise, Doblo modelinin yalnızca Türkiye’de satışa sunulmasının etkisi hissedildi ve yurt dışı satış gelirleri yıllık bazda %34 azalış göstererek 3.891 mn TL olarak gerçekleşti.
Beklentilerin altında gerçekleşen operasyonel karlılık. Tofaş Otomotiv, FAVÖK tarafında ise, hem piyasa ortalama beklentisi hem de kurum beklentimizin %20 altında yıllık bazda %65 artışla 2.868 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,0 puan azalışla %15,3 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre ise 2,9 puanlık azalış göstermiş oldu. FAVÖK marjında görülen kısmi daralmada, operasyonel maliyetlerdeki artışın etkili olduğunu gözlemliyoruz. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1,7 puanlık sert yükselişle %5,2 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık bazda artış %160 ile 980 mn TL seviyesinde açıklandı. Beklentilerin altında gerçekleşen FAVÖK rakamına rağmen, Şirket net nakit pozisyonunu korudu ve Net Borç(Nakit)/FAVÖK rakamı bir önceki çeyreğe göre -0,44x’ten -0,62x’e yükselti.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Tofaş Otomotiv, 2023 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitti. Yurt içi satış adetlerindeki güçlü seyrin devam etmesine paralel olarak şirket, yurt içi perakende hafif araç pazarı beklentisini 775 – 825 bin adetten 875 – 925 bin adet seviyesine yükseltti. Tofaş Otomotiv, yurt içi satış adet beklentisi ise 155 – 165 bin adet araçtan 175 – 190 bin adet araca, üretim beklentisi ise 215 – 235 bin adet araçtan 230 – 245 bin adet araca yükseltildi. Son olarak, yatırım harcamalarını 100 milyon euro seviyesinden 125 milyon euroya yükseltirken, ihracat adetleri ile vergi öncesi kar marjlarına yönelik beklentilerini değiştirmedi.
12 aylık hedef fiyatımız olan 290,10 TL’yi ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Tofaş Otomotiv’in i) hafif araç pazarındaki güçlü konumu ii) yurt içi satış gelirlerinin marjlar üzerindeki olumlu etkisi iii) euro bazlı ihracat kontratlarının sağlamış olduğu katkılar beğenimizi destekleyen unsurlar arasında yer alıyor. Hatırlanacak olursa 21 Mart tarihinde yayımlamış olduğumuz raporla Tofaş Otomotiv için hedef fiyatımızı, yatırım kararının satış adetleri üzerindeki etkisini dikkate alarak 290,10 TL hedef fiyat seviyesine revize etmiş ve ‘AL’ tavsiyemizi korumuştuk.
Kaynak: Halk Yatırım
