Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 179,80 TL
Hedef Fiyat: 273,00 TL
Getiri Potansiyeli: %52
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentimizin üzerinde net kar. Tofaş, 3Ç24’te TMS 29 etkisi dahil ortalama piyasa beklentisi olan 716 mn TL’nin oldukça altında kurum beklentimizin %7,5 üzerinde yıllık bazda %89,4 azalışla 312 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise yıllık bazda 5,5 puan azalışla %1,5 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında görülen operasyonel zayıflık, net karlılık tarafında baskı oluştururken, kaydedilen 1.025 mn TL’lik net finansman geliri ve 428 mn TL’lik net parasal kazanç net karı destekledi. Tofaş Otomotiv’in 3Ç24’te operasonel karlılık tarafında göstermiş olduğu zayıf performansına bağlı olarak açıklanan, 3Ç24 finansal sonuçlarını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz. Buna karşın, şirketin açıklamış olduğu yatırım kararı, finansal sonuçlarının hisse performansına ‘negatif’ yansımasını sınırlandırabilir.
Yurt dışı satış hacimleri ve artan ithalat brüt karlılığı baskıladı. 3Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 20.302 mn TL’nin %5,6 üzerinde, ortalama piyasa beklentisi olan 21.275 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %49,6 azalışla 21.448 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında detaylara baktığımızda, yurt içi satış adetlerinde yıllık bazda %31 geri çekilme ile birlikte yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %41,1 azalış kaydederek, 19.003 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirlerinde ise hafif ticari araç segmentindeki ihracat satışları sert daralma kaydederek, yıllık bazda %85,7 azalışla, 1.254 mn TL seviyesine geriledi. Özellikle yurt dışı satış rakamlarındaki daralma ve artan ithalat nedeniyle brüt kar marjı da yıllık bazda 12,4 puan daralarak %6,2 seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlarda sert daralma. Şirketin FAVÖK’ü TMS 29 dahil 3Ç24’te ortalama piyasa beklentisi olan 1.878 mn TL ve kurum beklentimiz olan 920 mn TL’nin oldukça altında, yıllık bazda %96 azalışla 265,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 14,5 puan azalışla %1,2 seviyesine geriledi. Artan maliyetlere ek olarak satış hacimleri içerisinde ihracatın azalan payı, son dönemde gerçekleşen filo satışları ve ithalatın satış hacimleri içerisindeki artan payı marjlar üzerinde yaşanan daralmada ana etken oldu. Bu çerçevede baktığımızda, şirketin FVÖK’ü 3Ç24’te 1.061 mn TL zarar olarak açıklandı. 2Ç24’te FVÖK rakamı 1.267 mn TL seviyesindeydi. Son olarak, azalan satış gelirleriyle birlikte operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payı 4,6 puan artışla %11,2 seviyesine yükselirken, yıllık bazda %13,7 azalış kaydedildi.
Şirket, hacim beklentilerinde revizyona gitti. Şirket, hafif araç pazarı beklentisini 900 – 1.100 adet seviyesinden 1.000 – 1.150 adet seviyesine, yurt içi satış hacim beklentisini 120 – 140 bin adet seviyesinden 130 – 140 bin araç seviyesine, ihracat adet tahminlerini 40 – 50 bin adet seviyesinden 35 – 45 bin adet seviyesine ve vergi öncesi kar marjı beklentisini %6-8 aralığından %5> olarak aşağı yönlü revize etti. Bu çerçevede beklentimizin altında kalan sonuçların ardından, modelimizi güncelliyoruz. Yurt içi satış adeti tahminimizi 136 bin araç seviyesinde korumaya devam ederken, ihracat satış adetlerini ise 47 bin adet seviyesinden 38 bin adet seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, TOASO için 334,6 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 273 TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin gelecekteki yatırımları baz alındığında iskontolu işlem gördüğünü düşünmekle birlikte, Stellantis Türkiye operasyonlarının satın alınmasına yönelik rekabet kurumu sürecinin yaratmış olduğu belirsizlikler nedeniyle ‘TUT’ tavsiyemizi korumayı uygun buluyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
