Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 76.00 (önceki 63.00)
Güncel Fiyat, TL 47.40
Getiri Potansiyeli: 60%
Ev & ofis satışlarındaki düşüşe karşı dirençli tekrarlayan gelirler
Torunlar GYO, TMS29’a uygun olarak hazırladığı 3M24 dönemine ait finansal sonuçlarını açıkladı. Tüm finansal karşılaştırmalar reel bazda sunulmuştur. Torunlar GYO 1,06 milyar TL net kar elde etmiştir (y/y: -%35). Satış gelirleri 1,42 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (y/y: -%14). Şirket 1,02 milyar TL (y/y: -%9) FAVÖK elde ederken, FAVÖK marjı %72,3 (3M23: %68,5, 3M23-TMS29 Öncesi: %70,0) olarak gerçekleşmiştir. Şirket, güçlü parasal varlık pozisyonu nedeniyle 242 milyon TL parasal kayıp kaydetmiştir (3M23: 560 milyon TL parasal kazanç). Ev ve ofis satışlarındaki 428 milyon TL’lik düşüş ve 3M23’teki parasal kazanca karşılık 3M24’teki parasal kayıp kaydedilmesi, net karda %35’lik düşüşe neden olan faktörler olmuştur.
Tekrarlayan gelirler dirençli kaldı. 3A24’te cironun %78’i (12A23: %71, 3A23: %69) AVM & ofis kira gelirlerinden ve %2’si (12A23: %9, 3A23: %28) ev & ofis satışlarından elde edilmiştir. AVM & ofis kira gelirleri 3A23’e kıyasla %26,1 reel büyüme göstermiştir. Şirketin AVM’lerinde nominal ciro artışı 3A24’te %83,8 (12A23: %82,8, 3A23: %110,3) olurken, ziyaretçi sayısı %1,3 (12A23: %7,9, 3A23: %16,6) artmıştır.
Güçlü nakit pozisyonu satın almaların önünü açıyor. Şirketin 3A24 itibarıyla 1,11 milyar TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Torun Tower’ın 2Ç24’te 11,58 milyar TL’ye satılmasıyla birlikte, 2Ç24 nakit akışları öncesi net nakit pozisyonunun 12,7 milyar TL’ye (mevcut piyasa değerinin %27’si) ulaşmış olabileceğini tahmin ediyoruz. Bu durumun daha yüksek getirili varlıkların satın alınmasının önünü açacağına inanıyoruz. Torun Tower’ın AVM’lere göre nispeten daha düşük bir kira getirisine sahip olduğunu hatırlatmak isteriz, öyle ki son değerleme raporlarına göre Torun Tower 2024T için %5,4 kira getirisine sahipken, MOI 2024T için %10 kira getirisine sahiptir. Perakende piyasasında daha fazla yatırım fırsatı olduğuna ve karar verme sürecinde nakdi park etmek için cazip mevduat oranlarının mevcut olduğuna inanıyoruz.
Faiz gelirlerinin 2024 yılında net kârı destekleyeceğini düşünüyoruz. Mevcut piyasa mevduat faizleri, şirketin 2023 itibariyle banka kredileri üzerindeki efektif faiz oranlarından daha yüksektir. Torun Tower’ın satışından elde edilen 11,58 milyar TL’lik nakit girişinin, satın alma için kullanılacağı zamana kadar 2024 yılında net faiz gelirlerine güçlü katkı sunacağına inanıyoruz.
Yorum ve Değerlendirme: Manşet rakamların yıllık bazda düşük görünmesi nedeniyle sonuçlara hafif olumsuz bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Öte yandan, dirençli tekrarlayan gelir yapısını ve hem operasyonel karlılık hem de Torun Tower’ın satışıyla desteklenen güçlü nakit pozisyonunu değer yaratma açısından olumlu buluyoruz. 12A hedef fiyatımızı 76 TL’ye yükseltiyor (63 TL’den), “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz. Revize NAD değerlememizi bir sonraki sayfada paylaştık. Hisse şu anda 0,55x PD/NAD ve 0,56x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım
