2Ç20 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 3,63 TL
Hedef Fiyat: 3,70 TL
Getiri Potansiyeli: %2
Beklentinin üzerinde net zarar. Torunlar GYO, ikinci çeyrekte hem piyasa ortalama beklentisi olan 139 mn TL hem de beklentimiz olan 142 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde, 161,8 mn TL net zarar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net zararda, tahminimizin üzerinde kaydedilen net finansman gideri etkili oldu. Hem beklentilerin üzerinde gerçekleşen net zarar hem de beklentilerin altında kalan FAVÖK rakamından dolayı sonuçların hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentiler ile uyumlu. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 112 mn TL ve beklentimiz olan 113 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %48,1 azalışla 117,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ağırlıklı AVM kira geliri portföyüne sahip olması ve pandemi döneminde AVM’lerden alınan kira gelirlerindeki düşüş paralelinde kira gelirleri tarafında 51,8 mn TL, ortak alan gelirleri 20 mn TL, konut ve ofis satışları tarafında ise ağırlıklı 5. Levent teslimatlarının katkısıyla 45,4 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık beklentilerin altında. FAVÖK, ikinci çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 67 mn TL ve beklentimiz olan 78 mn TL’nin altında yıllık bazda %77,6 azalışla 31,3 mn TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç19’da 139,9 mn TL FAVÖK). Şirketin net borcu, 2Ç20 sonu itibariyle 4.469 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyonu açığı 1.658 mn TL seviyesinde gerçekleşti (135,3 mn euro ve 90 mn USD). 2019 sonunda ise 2.027 mn TL açık pozisyon (192,4 mn euro ve 125,8 mn USD) şeklindeydi.
Torunlar GYO için önerimizi TUT’a çekiyoruz. Türkiye genelinde 10 AVM’si bulunan ve portföyünün ağırlıklı kısmı kira gelirlerinden oluşan şirketin, sosyal mesafenin belirli oranda korunmaya devam etmesi nedeniyle ziyaretçi trafiğinin normale dönmesinin de kademeli bir şekilde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Bu nedenle yılın üçüncü çeyreği için kira indirimleri ya da mağaza ciroları üzerinden kira alınmasının da söz konusu olabileceğini düşünüyoruz. Alışveriş merkezi trafiğinde toparlanmanın ne kadar süreceği konusundaki belirsizlikler ve olası ikinci dalga düşünüldüğünde AVM portföyüne sahip GYO’ların kira gelirleri üzerindeki risklerin devam ettiğini düşünüyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından tahminlerimizde değişikliğe gitmiyor, ancak sınırlı artış potansiyeli bulduğumuz TRGYO için 3,70 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı koruyor, tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
