Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 4,04 TL
Hedef Fiyat: 4,78 TL
Getiri Potansiyeli: %18
Beklentilerin altında net kar. Torunlar GYO, üçüncü çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 174 mn TL’nin %12,3 bizim beklentimiz olan 165 mn TL’nin %7,7 altında 152,6 mn TL net kar açıkladı. Şirket geçen yıl aynı dönemde 174,8 mn TL net zarar kaydetmişti. Beklentimizin hafif altında kalan net karda, kur farkı zararının tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Döviz açık pozisyonu nedeniyle 23,4 mn TL kur farkı zararı kaydedildi. Beklentilerin altında kalan net kara karşın, beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılık nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentimize yakın. Net satış gelirleri, hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %28,1 artışla 417 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Kira gelirleri hem düşük bazın etkisi hem de aşılamada hızlanma ve normalleşmeye geçişin beraberinde AVM trafiğindeki canlanmanın desteğiyle güçlü görünüm sergileyerek yıllık bazda %71,3 artışla 221,4 mn TL, ortak alan gelirleri yıllık bazda %74 artışla 49,6 mn TL, konut ve ofis satışları tarafında ise ağırlıklı Torun Center teslimatlarının katkısıyla yıllık bazda ise %18,2 azalışla 136,9 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık beklentilerin üzerinde. FAVÖK, üçüncü çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 269 mn TL’nin %11,9 üzerinde, beklentimiz olan 267 mn TL’nin %12,5 üzerinde yıllık bazda %60,2 artışla 300,6 mn TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç20’de 188 mn TL FAVÖK). Şirketin 3Ç21 itibariyle net borcu 2Ç21’e göre %6 azalarak 4,3 mlr TL’ye geriledi. Şirketin net borcu, 9A21 sonu itibariyle 4.351 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyonu açığı 1.670 mn TL seviyesinde gerçekleşti (110,4 mn euro ve 66,6 mn USD). İlk yarı sonunda net döviz pozisyonu açığı 1.670 mn TL seviyesinde gerçekleşmişti (108,3 mn euro ve 63 mn USD). 2020 sonunda ise net borç 4.485 mn TL, net döviz pozisyonu açığı 1.602 mn TL seviyesinde bulunuyordu (143,3 mn euro ve 42,4 mn USD).
Torunlar GYO için ‘TUT’ olan önerimizi sürdürüyoruz. Kısıtlamaların kaldırılmasıyla birlikte, alışveriş merkezlerine ve ticari alanlara sağlanan kira indirimlerinin azalmasıyla, kira gelirlerinin toplam cirodaki payının arttığını izliyoruz. AVM ziyaretçi sayısı ve iş hacmi dikkate alındığında, kira gelirlerindeki toparlanmanın devamını öngörmekle birlikte, konut tarafında ise, faiz indirimlerinin devamıyla Torun Center ve 5.Levent konut satışlarının ek desteğini öngörüyoruz. Bu çerçevede, sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemize karşılık, tahminlerimizde yaptığımız güncellemelere bağlı olarak, Torunlar GYO için 12- aylık hedef fiyatımızı 4,35 TL’den 4,78 TL’ye revize ederken, ‘TUT’ olan tavsiyemizi ise koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
