Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 2,89 TL
Hedef Fiyat: 3,70 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Piyasa beklentisi ile uyumlu net zarar. Torunlar GYO, ilk çeyrekte bizim beklentimiz olan 48,2 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde, piyasa ortalama beklentisi olan 102 mn TL’lik net zarar beklentisi ile uyumlu 106 mn TL net zarar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net zararda, tahminimizin üzerinde kaydedilen net finansman gideri etkili oldu. Her ne kadar piyasa beklentisi ile uyumlu net zarar kaydedilse de, piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentimiz ile uyumlu. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 277 mn TL’nin %19,6 üzerinde, bizim beklentimiz olan 333 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %61,5 artışla 331,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Kira gelirleri tarafında ağırlıklı olarak alışveriş merkezlerinden, Torun Tower ve Torun Center ofis binasının katkılarıyla 160,9 mn TL, ortak alan gelirleri 28 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini, konut ve ofis satışları tarafında ise ağırlıklı 5. Levent teslimatlarının katkısıyla beklentimiz ile uyumlu 142,2 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık piyasa ortalama beklentisinin üzerinde. FAVÖK, ilk çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 159 mn TL’nin üzerinde, bizim beklentimiz olan 197 mn TL’nin altında yıllık bazda %30 artışla 177,5 mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç19’da 136,6 mn TL FAVÖK). Şirketin net borcu, 1Ç20 sonu itibariyle 4.335 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyonu açığı 2.016 mn TL seviyesinde gerçekleşti (194,1 mn euro ve 94,4 mn USD). 2019 sonunda ise 2.027 mn TL açık pozisyon (192,4 mn euro ve 125,8 mn USD) şeklindeydi.
Torunlar GYO için 3,45 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 3,70 TL’ye yükseltiyoruz. Türkiye genelinde 10 AVM’si bulunan ve portföyünün ağırlıklı kısmı (%50,6’sı) kira gelirlerinden oluşan TRGYO hissesinin AVM’lerin kapalı olduğu Nisan-Mayıs döneminde (market ve eczaneler hariç) sadece AVM giderlerini karşılayacak düzeyde yaklaşık %2 oranında kira geliri aldığını, Haziran ayına ilişkin olarak ise %50 kira indirimi ve bazı mağazalarda ise ciro kirası üzerinden kira alma gibi farklı alternatiflerin değerlendirildiğini biliyoruz. Dolayısıyla 2020’ye ilişkin olarak 736 mn TL düzeyinde bulunan kira geliri tahminimizin yıllık %25 düşüşle 552 mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini hesaplıyoruz. Diğer taraftan, konut sektöründe talebi canlandırmak ve konut stoğunu azaltmak amacıyla hükümetin kamu bankaları aracılığıyla başlattığı yeni faiz paketinin desteğiyle konut satışları tarafında talebin canlanacağını ve satışların artacağını öngörüyoruz. Yeni faiz paketi, sıfır konut alımlarında 15 yıla kadar aylık %0,64, 2.el konutlar için aylık %0,74 faiz oranını içeriyor. Satış tarafında ise 488 mn TL olan tahminimizi 792 mn TL’ye yükseltirken, ortak alan geliri tahminimizi ise 167 mn TL’den 135 mn TL’ye revize ediyoruz. Bu doğrultu da ciro tahminimizi 1.381 mn TL’den 1.479 mn TL’ye revize ediyoruz. 2020’ye ilişkin FAVÖK tahminimiz ise 854 mn TL’den 948 mn TL’ye çıkarıyoruz. 2021’e ilişkin olarak ise 1.440 mn TL’lik ciro tahminimizi 1.654 mn TL’ye, FAVÖK tahminimizi de 924 mn TL’den 1.048 mn TL’ye revize ediyoruz. Hem makro tahminlerimizde hem de 2020 ve 2021’e ilişkin tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler doğrultusunda 3,45 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 3,70 TL’ye revize ediyor, AL yönündeki tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
