Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 36,84 TL
Hedef Fiyat: 50,24 TL
Getiri Potansiyeli: %36
3Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Net kar beklentimiz ile uyumlu. Torunlar GYO yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 780 mn TL ve beklentimiz olan 786 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %119 artışla 790 mn TL net kar açıkladı. Net karda yıllık bazda kaydedilen güçlü artışta, güçlü operasyonel performansın yanı sıra, net finansman giderlerindeki düşüş etkili oldu. Şirket 3Ç23’te 114 mn TL net finansman gideri kaydederken, bir önceki yıl aynı dönemde 157,4 mn TL net finansman gideri kaydedilmişti. Borçluluktaki düşüş ve piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılıktan dolayı üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. AVM kira gelirleri tarafında güçlü artışa rağmen, sınırlı teslimatlar nedeniyle konut ve ofis satışları tarafında düşüş görüldü. Torunlar GYO’nun net satış gelirleri, yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 950 mn TL ve beklentimiz olan 955 mn TL’nin hafif üzerinde yıllık bazda %40,3 artışla 1.025 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 3Ç23’te AVM ve ofis kira gelirleri, yüksek enflasyon ve AVM trafiğindeki artışın desteğiyle güçlü görünüm sergileyerek yıllık bazda %71,6 artışla 809,3 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Toplam gelirlerin %79’unu kira gelirleri oluşturdu. Ortak alan gelirleri yıllık bazda %28,5 artışla 176,7 mn TL, konut ve ofis satışları tarafında ise sınırlı teslimatlar nedeniyle yıllık bazda %68 düşüşle 38,7 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık piyasa beklentisinin üzerinde. Brüt karlılıkta görülen artışın, operasyonel giderler marjında yıllık bazda görülen ılımlı yükselişi dengelemesinin desteğinde, FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisinin %5,2, beklentimizin %2,5 üzerinde yıllık bazda %50,3 artışla 725,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç22’de 483 mn TL FAVÖK). Bu çerçevede, FAVÖK marjı da yıllık bazda 5,4 puan artış kaydederek %71,5 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta önemli oranda gerileme. Şirketin Eylül sonu itibariyle net borcu Haziran sonuna göre %58 azaldı. Net borçta yıllık bazdaki düşüş ise %76,8 oldu. Şirketin net borcu, Eylül sonu itibariyle 917 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyon fazlası 221,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti (15,7 mn euro kısa ve 24,8 mn USD uzun). Şirketin net borcu Haziran sonu itibariyle 2.197 mn TL, net döviz pozisyonu açığı 107 mn TL seviyesinde gerçekleşmişti (23,4 mn euro kısa ve 34,1 mn USD uzun).
Torunlar GYO için hedef fiyatımızı 50,24 TL’ye revize ederken, tavsiyemizi ‘AL’ olarak sürdürüyoruz. Gayrimenkul sektörüne yönelik temkinli görüşe sahip olsak da, Torunlar GYO‘yu operasyonel varlıklardan elde edilen güçlü gelirleri sayesinde konut piyasasındaki gelişmelere karşı daha korunaklı görüyoruz. Defansif gelir yaratımını mümkün kılan, güçlü varlıklardan oluşan kira gelirleri portföyü sayesinde diğer GYO sektörü hisselerine kıyasla ayrışabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, borç pozisyonlarının düzenli olarak azalış kaydetmesi ve finansal riskini azaltarak güçlü nakit yaratma kabiliyetini önemsiyoruz. Finansal sonuçların ardından, makro tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü güncellemelerin beraberinde modelimizi güncelliyoruz. TRGYO için 12 aylık hedef fiyatımız olan 32,14 TL’yi 50,24 TL’ye revize ederken, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
