Trakya Cam Hisse Önerisi – Oyak Yatırım
Ankara’daki yeni düzcam hattı Nisan’da üretime başladı… Trakya Cam, Ankara Polatlı’daki 290K tonluk düzcam hatttının üretime başlaması ile birlikte yurt içindeki toplam düzcam üretim hattı sayısını 7’ye çıkarmış oldu. Böylelikle, şirketin yurt içi toplam üretim kapasitesi %19 artarak yıllık 1.83 milyon tona ulaştı.
Rusya ve Bulgaristan hatları bu yıl üretime başlıyor… Rusya’da yatırımı devam eden 230K tonluk ilk düzcam hattının bu yıl ikinci çeyrekte, Bulgaristan’daki 240K tonluk ikinci hattın ise üçüncü çeyrekte ticari üretime başlaması planlanıyor. Eklenecek bu yeni kapasiteler ile birlikte Trakya Cam’ın yurt dışı toplam kapasitesi %115’lik artış ile 880K tona ulaşacak. Yurt dışı kapasitenin şirketin toplam kapasitesine oranı ise %18’den %32’ye çıkmış olacak.
Yurt içi talep büyümesinde yavaşlama görülebilir… Trakya Cam’ın yurt içi satışlarının %70’ini inşaat sektörüne yapılan düzcam satışları oluşturuyor. Bu yıl, artan konut kredileri ve konut satışlarında geçen yıl gerçekleşen %63’lük artışın yarattığı baz etkisi sebebiyle inşaat sektörü büyümesinde yavaşlama bekliyoruz. Bunun yanı sıra yurt içi oto satışlarında yıllık %15 düşüş öngörüyoruz. Ancak, Trakya Cam’ın oto cam müşterilerini daha çok Avrupa pazarına ihracat yapan otomotiv üreticilerinin oluşturması dolayısıyla yurt içi oto pazarındaki bu talep azalışının TRKCM’a etkisinin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Sektör beklentilerimize paralel olarak Trakya Cam’ın 2014 yılı oto cam satış hacminde %2’lik, düzcam satış hacminde ise %5’lik artış öngörüyoruz.
Cirodaki büyümenin, fiyat ve hacim artışlarının etkisi ile 2014 ve 2015’te de sürmesini bekliyoruz… Geçtiğimiz yıl Mayıs ayında satın alınan Alman oto cam firması Fritz’in katkısı ve yapılan fiyat artışları sayesinde 2013’de TRKCM’ın cirosunda yıllık %44 oranında artış kaydedilmişti. Geçen yılki %16’lık fiyat artışının ardından bu yılın ilk çeyreğinde de %7 oranında fiyat artışı yapıldı. 2014 sonuna kadar yıllık ortlama fiyat artışının %15 seviyelerine ulaşmasını bekliyoruz. Yapılan bu artışlar ve Ankara, Almanya ve Rusya’daki yeni kapasitelerin etkisi ile şirketin 2014’deki ciro büyümesinin %30 seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. Yeni kapasitelerin tam yıl etkisinin 2015’te görülecek olması ile ilişkili olarak büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir.
Marjlarda iyileşme 2015 ve sonrasında… Şirketin VAFÖK marjı son iki yılda %15 olarak gerçekleşmiştir. 2014’de ise marjın, yeni kapasitelerin KKO ve opex/satışlar’a negatif etkisi sebebiyle 70bps düşerek %14 seviyesine gerilemesini öngörüyoruz. Yeni kapasitelerin tam etkisinin 2015 itibarıyla görülecek olması dolayısıyla -satış fiyatları ile enerji giderleri arasındaki dengenin sürdürülebileceği varsayılarak- 2015 ve sonrasında marjların iyileşmesi beklenmektedir. Modelimize göre VAFÖK marjının 2015’de %16 olarak kaydedilerek projeksiyon süreci boyunca %18’e ulaşmasını öngörmekteyiz.
TRKCM’ı ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyesi ve 3.05 hedef fiyatla yeniden araştırma kapsamına alıyoruz. İNA yöntemi ile yaptığımız değerlememiz %28 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
