Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 1,34
Hedef Hisse Fiyatı, TL 1,90
Yükselme Potansiyeli 42%
Halka Açıklık Oranı 39%
Piyasa Değeri, TL mln 3.752
TSKB 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında 296 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın karı %16.9 ç/ç ve %44.8 y/y artarken dönemsel özsermaye karlılığı %18.0 olarak gerçekleşti. Net kar 276 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerden daha düşük swap giderleri ve beklentilerden daha yüksek iştirak gelirleri net kar tahminindeki sapmanın ana nedenleri olabilir. TSKB bu dönemde ayırdığı 115 milyon TL ile toplam serbest karşılık tutarını 400 milyon TL’ye yükseltmiştir.
TSKB için AL önerimizi ve 1.90 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. 2022 kar tahminimizi korurken, TÜFE’ye endeksli bonoların getirisindeki artış ve döviz cinsi kredi karşılık giderlerindeki artış nedeniyle 2021 yılı kar tahminimizde %3 kadar yukarı yönlü bir revizyon yaptık. 2022 tahminlerimize göre 0.47x F/DD ve 3.27x F/K çarpanları ile işlem gören TSKB’nin 2022 özsermaye karlılığını ise %15.4 olarak tahmin ediyoruz. YP kredilerinin yüksek olması ve 4Ç21’de şu ana kadarki TL değer kaybı bankanın sermaye yeterlilik oranlarını baskılayabilecek olsa da %18.7 SYR ve %12.5 Çekirdek SYR’nin oldukça kuvvetli olduğunu düşünüyoruz. Bankanın 2021 yılı içerisinde sürekli artan karşılık oranları ise (2020 sonundan bu yana 30 puan) olası riskleri önemli ölçüde karşılamaktadır. Grup 2 ve Grup 3 krediler için karşılık oranları sırası ile %18.8 ve %54.9 seviyesinde, takipteki krediler için toplam karşılık oranı ise %134 seviyesindedir (serbest karşılıklar hariç).
Marj görünümünün daha stabil olduğu görüşündeyiz. Mevduat bankalarının aksine TL fonlama maliyetindeki değişimden daha az etkilenen TSKB’nin swap dahil net faiz marjının 2021’de %4.0 olmasını bekliyoruz (kendi hesaplama yöntemimize göre yıllık bazda yatay). 3Ç21 özelinde ise %4.7 olarak gerçekleşen net faiz marjı bir önceki döneme göre 90 baz puan kadar iyileşmiştir. TSKB’nin mevduat bankalarının aksine fonlaması ve plasmanı ağırlıklı olarak döviz cinsinden olduğu için ve özellikle fonlama tarafındaki vadeler oldukça uzun olmasından dolayı faiz marjı daha stabil bir görüntü sergilemektedir. Son dönemde enflasyondaki yukarı eğilime bağlı olarak TÜFE’ye endeksli bonoların yılın son çeyreğinde net faiz marjına olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz. Ekim ayı enflasyon anket sonuçları mevcut tahminlerimize göre önemli bir pozitif risk unsuru olarak değerlendirilebilir.
TSKB’nin 2020 sonunda %4.3 olan takipteki kredi oranının 2021 yıl sonunda %3.5 seviyesinde olabileceğini modelledik (3Ç21: 3.8%). Yeniden yapılandırılmış kredilerin toplam kredi içerisindeki %6.8’lik payı ve pandeminin reel sektör üzerindeki olumsuz etkileri nedeniyle özellikle 2021 yılı son çeyreğinde takibe intikal olabileceği görüşündeyiz. Ancak sene başından bu yana toplam karşılık oranındaki 30 yüzde puanlık artış ve 400 milyon TL’ye ulaşan serbest karşılıklar sayesinde 2020 tüm yıl için %2.5 olarak hesapladığımız net kredi risk maliyetinin 2021 tüm yılda 80 baz puan düşüş ile %1.7 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. 9A21’de bu oran %1.8 olarak gerçekleşmiştir.
Kaynak: Dinamik Menkul
