ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 8,21
Hedef Fiyat (TL/hisse) 12,41
Potansiyel Getiri 51%
2023 Genel bakış
TSKB 2023 yılında yıllık %74’lük net kar artışı ile 7,041mn TL net kar açıkladı. Buna ek olarak banka 2023 yılında 850 milyon TL de serbest karşılık ayırdı. 2023 yılında mevduat bankalarındaki net faiz marjı düşüşlerine rağmen TSKB’nin net faiz marjı gelişimindeki ana sebep bankanın mevduat bankası olmaması ve FX ağırlıklı kredi portföyüne sahip olması sebebiyle hem KKM’den çıkış stratejisi kapsamındaki hem de kredi büyümeleri tarafındaki TCMB düzenlemelerinden etkilenmiyor veya sınırlı etkileniyor olmasıdır. Ayrıca uzun yıllar üst üste negatif kurdan arındırılmış kredi büyümesi gösteren banka bu yıl %5 kurdan arındırılmış kredi büyümesi gösterdi. Sonuç olarak banka 2023 yılını %43 (serbest karşılık ayrılmamış özsermaye karlılığı: %45) seviyesinde özsermaye karlılığı ile tamamladı.
2024 Görünüm
Banka 2024 için yaklaşık %40 (Gedik: %40) özsermaye karlılığı hedefli beklenti seti yayınladı. Banka 2024 yılsonu için kurdan arındırılmış kredi büyümesini yüksek tek haneli beklerken net faiz marjının 100 baz puanlık daralma ile, mevduat bankalarının üzerinde bir seviye olan %6 seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Bunun yanında banka ortalama enflasyon üzerinde net ücret komisyon gelirleri ve operasyonel giderlerde artış beklerken, kredi risk maliyetinin 100 baz puan olmasını beklemektedir. TCMB’nin KKM’den çıkışı ve TL mevduatı destekleyici adımlar atmaya devam edeceğini öngördüğümüz ve faizlerin en azından 2024 yılsonuna kadar %45-50 seviyesinde kaldığı TL mevduat maliyetlerinin yüksek seyrettiği bu ortamda TSKB’nin korunaklı yapıda olmaya devam etmesi gerektiğini düşünmekteyiz. Ayrıca ihtiyatlılık sebebiyle bankanın rakiplerine kıyasla en yüksek seviyede özsermayesinin yaklaşık %8’ine denk gelen toplamda 1.750mn TL’lik serbest karşılık stoğunun da bulunduğunu da belirtelim.
2025 Görünüm
2025 yılında bankalara enflasyon muhasebesi uygulanacak. TÜFE’ye bağlı tahvillerin özsermayeye oranı göreceli düşük olduğundan, bankanın enflasyon muhasebesinden mevduat emsallerine göre daha olumsuz etkilenmesini bekliyoruz.
Hisse için hedef fiyatımızı 11.00 TL’den 12.41 TL’ye yükseltiyoruz, Endeks üzeri getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz. Gordon Büyüme Modeline dayalı değerlemememiz ile 10 yıllık tahmin süresi için %19,5 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi ve %25 seviyesindeki özsermaye maliyeti varsayımıyla ulaştığımız 12,41 TL’lik hedef değer, hisse için %55 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2024 ve 2025 beklentilerimize göre sırasıyla 0.7x-0.6x PD/DD ve 2.2x-1.6x F/K çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
