Ürün karlılıklarında ağırlıklı düşüş / Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 141.90
Hedef Fiyat (TL) 228.06
Getiri Potansiyeli (%) 60.7%
Tüpraş, Aralık ayına ilişkin ürün karlılığı bilgilerini içeren Ocak ayı yatırımcı sunumunu paylaştı.
■ Buna göre, Brent petrol fiyatı Kasım ayında ortalama 74,5 USD /varil iken Aralık ayında 73,9 USD/varil olarak gerçekleşti.
■ Dizel ürün karlılığı aylık bazda 1,1 dolar/varil azalışla 16,1 dolar/varil seviyesine geriledi (Aralık 2023: 25,2 dolar/varil). Karlılık aylık bazda gerilemesine ek olarak son 5 yıllık ortalamasının hafifçe altında seyrediyor.
■ Jet yakıt marjı aylık 2,4 dolar/varil azalarak 12,1 dolar/varil seviyesine geriledi (Aralık 2023: 25,2 dolar/varil). Karlılık son 5 yıllık ortalamasının hafifçe altında bulunuyor.
■ Benzin ürün karlılığı aylık bazda 0,1 dolar/varil yükselerek 11,0 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti (Aralık 2023: 14,1 dolar/varil). Karlılık son 5 yıllık ortalamasının üzerinde yer alıyor.
■ Diğer yandan, toplam satışlar içerisinde önemli bir paya sahip olmayan LPG, nafta ve yüksek kükürtlü fuel oil tarafında ise düşüş söz konusu.
■ Maliyet tarafına bakıldığında ortalama olarak petrol fiyat farklarında daralma olduğunu görüyoruz.
■ 3Ç24 döneminde Şirket’in toplam satışları içerisindeki dizel ve jet yakıt ürünlerinin payı %53, benzinin payı da %22 seviyesinde bulunuyor.
■ Şirket’in 2024 yılı için net rafineri marjı beklentisi yaklaşık 12,0 USD/varil seviyesinde bulunurken, 9A24’te 11,7 USD/varil düzeyinde gerçekleşmişti. Enflasyon muhasebesi etkileri hariç bakıldığında 2022 ve 2023 yıllarında ise sırasıyla 16,5 USD/varil ve 12,7 USD/varil seviyelerinde gerçekleşmişti.
■ Petrol fiyat farklarındaki daralmaya ek olarak ürün karlılıklarında ağırlıklı düşüş olması dolayısıyla Aralık ayı rakamlarını Tüpraş açısından sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz.
■ Genel değerlendirme: Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımız 228,06 TL, önerimiz AL yönünde. Hisse, 2024 yılında BIST 100 endeksinin %14 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 4,3x F/K ve 3,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
