Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 212.00
Güncel Fiyat, TL 161.40
Getiri Potansiyeli 31%
Beklentilerin üzerinde gelen net kar ve FAVÖK…
Tüpraş 2023 yılsonundan itibaren finansal tablolarını UMS29 ile uyumlu, enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş olarak açıklamaya başladı. Ancak, 4Ç23 piyasa beklentileri ile karşılaştırma imkanı sunabilmesi adına şirket sunumunda bazı kalemlerle ilgili enflasyonla düzeltilmemiş veriler de açıklandı. Buna göre, Tüpraş’ın 4Ç23 düzeltilmemiş net karı 19.937 milyon TL olurken (+%13 y/y, +%176 ç/ç), piyasa beklentisi 12.235 milyon TL, AK Yatırım tahmini ise 16.110 milyon TL seviyesindeydi. Tüpraş’ın 4Ç23’te FAVÖK’ü 21.145 milyon TL (+%29 y/y, -%30 ç/ç) seviyesinde gerçekleşti, piyasa beklentisi 18.722 milyon TL, AK Yatırım tahmini ise 18.154 milyon TL seviyesindeydi.
Net rafineri marjı (düzeltilmemiş) 2023’te 12,7 USD/v ile şirket yönetiminin beklentisi olan 11-12 USD/v bandının üzerinde geldi. Ürün marjlarında güçlü baz etkisi ve ağır-hafif ham petrol makasında daralma sebebiyle Tüpraş’ın FAVÖK’ü 4Ç23’te geçen seneye göre USD bazında %16 düşerek 742 milyon USD seviyesinde gerçekleşti. Tüpraş’ın net nakit pozisyonu, 3Ç23 sonunda 53,3 milyar TL (1,9 milyar USD) seviyesindeyken, güçlü faaliyet karı ve işletme sermayesindeki önemli iyileşme sayesinde 62,7 milyar TL (2,1 milyar USD) seviyesine yükseldi.
Şirket yönetiminin 2024 beklentileri… Şirket yönetimi 2024’te kapasite kullanımının %85-90 bandında (2023: %87,5), üretim hacminin 26 milyon ton (2023: 24,9 milyon) ve satış hacminin 30mn ton seviyesinde (2023: 30,1mn) olmasını bekliyor. Şirket yönetimi 2024’te ağırlıklı ortalama ürün marjını 14 USD/v seviyesinde beklerken 2023’te 16,2 civarında olduğunu hesaplıyoruz. 2024 için planlanan yatırım bütçesi ise 500 milyon USD. Daha yüksek satış hacmi beklentisi nedeniyle bizim tahminlerimize yukarı yönlü risk olabilir.
Yorum ve Tavsiye: 4Ç23 finansal sonuçlarıyla ilgili açıklamanın hisseye hafif olumlu etki etmesini bekliyoruz. Tüpraş hisse başına 10,37993TL nakit temettü (%6,4 verim, tarih 3 Nisan) dağıtmayı teklif edeceğini açıklarken 2Y24’te finansal koşullara bağlı olarak ek temettü dağıtma ihtimaline de işaret etti. Biz 2024’te temettünün tek taksitte hisse başına 21TL olarak ödenmesini bekliyorduk. Ancak, toplam dağıtılabilir kar 55 milyar TL iken 20 milyar TL’lik ilk temettü teklifi düşünüldüğünde şirketin ikinci temettü için de imkanı var. Tüpraş için tahminlerimizi enflasyon muhasebesi ve son şirket beklentilerine paralel olarak güncelleyeceğiz.
Kaynak: Ak Yatırım
