Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 147.20
Hedef Fiyat (TL) 228.06
Getiri Potansiyeli (%) 54.9%
Dizel ve jet yakıt karlılıklarında yükseliş, benzin karlılığında düşüş
Değerlendirme: Nötr
Tüpraş, Kasım ayına ilişkin ürün karlılığı bilgilerini içeren Aralık ayı yatırımcı sunumunu paylaştı.
■ Buna göre, Brent petrol fiyatı Ekim ayında ortalama 75,7 USD /varil iken Kasım ayında 74,5 USD/varil olarak gerçekleşti.
■ Dizel ürün karlılığı aylık bazda 2,2 dolar/varil artışla 17,2 dolar/varil seviyesine yükseldi (Kasım 2023: 27,2 dolar/varil). Karlılık aylık bazda artmasına karşılık son 5 yıllık ortalamasının hafifçe altında seyrediyor.
■ Jet yakıt marjı aylık 1,1 dolar/varil artarak 14,5 dolar/varil seviyesine yükseldi (Kasım 2023: 29,5 dolar/varil). Karlılık son 5 yıllık ortalamasının hafifçe altında bulunuyor.
■ Benzin ürün karlılığı aylık bazda 3,0 dolar/varil düşerek 10,9 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti (Kasım 2023: 14,4 dolar/varil). Aylık bazdaki düşüşü ile birlikte son 5 yıllık ortalamasına yakınsamış oldu.
■ Diğer yandan, toplam satışlar içerisinde önemli bir paya sahip olmayan LPG, nafta ve yüksek kükürtlü fuel oil tarafında ise ağırlıklı düşüş söz konusu.
■ Maliyet tarafına bakıldığında ortalama olarak petrol fiyat farklarında genişleme olduğunu görüyoruz.
■ 3Ç24 döneminde Şirket’in toplam satışları içerisindeki dizel ve jet yakıt ürünlerinin payı %53, benzinin payı da %22 seviyesinde bulunuyor.
■ Şirket’in 2024 yılı için net rafineri marjı beklentisi yaklaşık 12,0 USD/varil seviyesinde bulunurken, 9A24’te 11,7 USD/varil düzeyinde gerçekleşmişti. Enflasyon muhasebesi etkileri hariç bakıldığında 2022 ve 2023 yıllarında ise sırasıyla 16,5 USD/varil ve 12,7 USD/varil seviyelerinde gerçekleşmişti.
■ Petrol fiyat farklarındaki genişlemeye karşılık ürün karlılıklarında belirgin ve istikrarlı bir iyileşme olmaması dolayısıyla Kasım ayı rakamlarını Tüpraş açısından nötr olarak değerlendiriyoruz.
■ Genel değerlendirme: Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımız 228,06 TL, önerimiz AL yönünde. Hisse, yılbaşından bu yana BIST 100 endeksinin %9 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 4,5x F/K ve 3,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
