Öneri: TUT
Fiyat (TL/hisse) 105,80
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 137,00
Potansiyel Getiri %29
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,3 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %7,6 düşüşle 20 milyar TL olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre net satışları %29,4 düşüşle 63.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %73,6 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %67,1 düşüşle 232.7 milyon TL olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre %87,0 düşüşle 494.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 402 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 211 baz puan düşüşle %1,2 olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre 347 baz puan düşüşle %0,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net zararı 3. çeyrekte 420.1 milyon TL olurken, 4. çeyrekte 376.5 milyon TL net karı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %102,3 artışla net karı 376.5 milyon TL olmuştur. 2019 yılının 12 ayında net karı 525.8 milyon TL olurken, 2020 yılının 12 ayında net zararı 2.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %47,0 düşüşle 9.4 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç20’de 19.990 mn TL satış geliri (kons: 16.245 mn TL-Gedik: 13.900 mn TL), 383 mn TL düzeltilmiş FAVÖK (kons: 331 mn TL-Gedik: 348 mn TL) ve 376 mn TL net kar (kons: 316 mn TL-Gedik: 314 mn TL) açıklamıştır. Ertelenmiş vergi geliri ve Opet’ten gelen yüksek katkı net karı desteklerken, zayıf ürün marjları operasyonel performansı baskılamıştır. Pandeminin jet yakıt talebi üzerindeki negatif etkisi kaynaklı şirketin 4Ç19’da 7,0 milyon ton olan satış hacmi 4Ç20’de 6,3 milyon ton’a gerilemiştir. Jet yakıtı satış hacmindeki gerileme, artan dizel ve bitüm satış hacmi ile telafi edilmiş, ancak şirketin satış gelirleri yıllık bazda düşmüştür. 2Ç20’de düşüşe geçen ve 2Ç20 ile 3Ç20’de tarihi düşük seviyeleri gören ürün marjları, küresel olarak stok seviyelerindeki artışla 4Ç20’de iyileşme kaydetmiştir. 4Ç19’da varil başına 3,6 dolar net rafineri marjı 4Ç20’de varil başına 0,7 dolara gerilerken, Akdeniz rafineri marjı ise 4Ç20’de varil başına 0,1 dolar olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle şirketin FAVÖK’ü gerileme kaydetmiştir. 4Ç19’da 89 milyon TL olan stok kaybı yazan şirket, 4Ç20’de 127 milyon TL stok kazancı elde etmiştir. 4Ç20’de yazılan 496 milyon TL net ertelenmiş vergi geliri, kur kazancı ve Opet katkısı sonrası şirketin net karı %102 artış göstermiştir. İşletme sermayesindeki ve TL’deki gelişim sonrası şirketin net borcu önceki çeyreğe göre önemli ölçüde azalış kaydetmiştir.
Şirketin 2021 yılına ilişkin açıklamalarına göre; akdeniz rafineri marj beklentisi 0,0-0,5 dolar/varil (2020: varil başına -0,2 dolar), net rafineri marjı beklentisi 2,5-3,5 dolar/varil (2020: varil başına 1,3 dolar), kapasite kullanım oranı %90-95 (2020: %81,8), üretim ve satış hacmi yaklaşık 26-27 milyon ton (2020 satış hacmi: 24,5 mn ton; üretim hacmi: 23,4 mn ton) ve yatırım harcaması yaklaşık 200 milyon dolar olarak beklenmektedir. Marjlarda çeyrekler bazında kademeli bir iyileşme beklenirken ilk çeyrekte İzmir rafinerisi duruşu finansallar üzerinde bir miktar etkili olabilir. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 6,7x FD/FAVÖK ve 12,6x F/K ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
