Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) 91,30
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 110,00
Potansiyel Getiri %20
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,8 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %17,0 artışla 19.8 milyar TL olmuştur. FAVÖK’ü 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %399,9 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğinde faiz, vergi ve amortisman öncesi zararı 1.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 470 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.284 baz puan artışla %5,9 olmuştur. Net karı 4. çeyrekte 376.5 milyon TL olurken, 1. çeyrekte 760.5 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre net zararı %66,4 düşüşle 760.5 milyon TL olmuştur. Net borcu 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %32,8 artışla 12.5 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 1Ç21’de 19.821 mn TL satış geliri (kons: 18.945 mn TL-Gedik: 19.317 mn TL), 1.163 mn TL FAVÖK (kons: 1.078 mn TL-Gedik: 955 mn TL) ve 760 mn TL net zarar (kons: -822 mn TL-Gedik: -895 mn TL) açıklamıştır. Ham petrol fiyatlarındaki artıştan kaynaklanan stok kazanımları şirketin operasyonel performansını desteklerken, kur kayıpları 1Ç21’de net karı baskılamıştır. TL bazında ürün fiyatlarının yükselmesine yol açan TL’deki değer kaybı satış gelirlerini arttırmıştır. 1Ç20’de %85 olan kapasite kullanım oranı 1Ç21’de %65 olurken, İzmir tesisindeki planlı duruşa bağlı olarak satış hacmi yıllık %19 azalışla 5 milyon ton olmuştur. 1Ç20’de 2 milyar TL olan stok kayıpları, 1Ç21’de 1,5 milyar TL kazanç ile FAVÖK’ü desteklemiş, 1Ç20’de negatif olan FAVÖK pozitife dönmüştür. Ancak İzmir tesisi duruşu ve zayıf ürün marjları nedeniyle stok etkisi hariç tutulduğunda düzeltilmiş FAVÖK -342 milyon TL ile negatiftir. Çeyrek boyunca akdeniz rafineri marjı varil başına -0,2 dolarken, Tüpraş’ın net rafineri marjı varil başına 1,5 dolar olmuştur. Jet yakıtındaki düşük talep rafinerilerin dizel üretimine geçmesine neden olduğundan jet marjları ile birlikte dizel marjları da zayıf seyretmiştir. 1Ç21’de yazılan 219 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kar üzerindeki olumsuz etkiyi azaltmıştır. TL’deki değer kaybı ve yüksek petrol fiyatlarına bağlı olarak şirketin net borcu çeyreklik bazda yükselmiştir. Şirket 2021 yılına ilişkin beklentilerini ise korumuştur. Net rafineri marjı beklentisi 2,5-3,5 dolar/varil (1Ç21: 1,5 dolar/varil), kapasite kullanım oranı %90-95 (1Ç21: %65), üretim ve satış hacmi yaklaşık 26 milyon ton (1Ç21 satış hacmi: 5 mn ton; üretim hacmi: 4,6 mn ton) olarak beklenmektedir. Küresel ekonomilerdeki açılışlar ve havacılık sektörü talebindeki artış katkısıyla 2Y21’de beklenen iyileşmenin, ürün marjlarındaki kademeli iyileşmeyi desteklemesi beklenmektedir. Alternatif ham petrol makasındaki hafif yükselişin de şirketin net rafineri marjını desteklemesi öngörülmektedir. Hisse 2021 yılı beklentilerine göre 6,1x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini hafif olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
