2Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 136,50 TL
Hedef Fiyat : 194,90 TL
Getiri Potansiyeli %43
Beklentilerin üzerinde net kar. Tüpraş yılın ikinci çeyreğinde, beklentimiz olan 672,8 milyon TL’nin %29, ortalama piyasa beklentisi olan 544,2 milyon TL’nin %60 üzerinde 870,4 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu.
Satış gelirleri beklentiler ile uyumlu. İkinci çeyrekte satış gelirleri, hem ortalama piyasa beklentisi hem de beklentimiz ile uyumlu, yıllık bazda %19,3 artışla 23.953 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık %3,5, yurt dışı satış gelirleri %152,7 artış kaydetti. Satış hacmi bazında ise yurt içi satışlar azalan talepten dolayı yıllık bazda %17,8 gerilerken, yurt dışı satış hacmi yıllık bazda %141,7 artış gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %3,1 azalışla 7,1 milyon ton seviyesine geriledi.
Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın ikinci çeyreğinde, beklentimiz olan 1.262,2 milyon TL’nin %12,9, ortalama piyasa beklentisi olan 1.279,0 milyon TL’nin %11,4 üzerinde, yıllık bazda %32,1 azalışla 1.424,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, yıllık 4,5 puan azalarak 2Ç19’da %5,9 seviyesinde gerçekleşti. Dizel, jet yakıtı ve benzin marjlarının yıllık bazda gerilemesi ve Fuel Oil Dönüşüm tesisisinin bakımda olması operasyonel karlılığın yıllık bazda baskı altında kalmasında ana etkenler oldu. 2019 yılının ikinci çeyreğinde ortalama Akdeniz rafineri marjı 1,7 USD/varil olurken, aynı dönemde Tüpraş 2,8 USD/varil net rafineri marjı elde etti (2Ç18: 12,3 USD/varil).
Finansman gideri net karı baskılarken ertelenmiş vergi geliri destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçen yılın aynı döneminin aksine 2Ç19’da 81,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden net gelir ve ağırlıklı olarak RUP teşviklerinde kalan miktarın yeniden değerlenmesi ile elde edilen 305,1 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi. Diğer yandan, faiz giderleri kaynaklı yıllık bazda %251 artışla 795,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri net karı baskıladı.
Şirket yıl sonu operasyonel hedeflerini korudu. Şirket, 2019 yılına ilişkin kapasite kullanımı hedefini %95-100 aralığında, üretim ve toplam satış hacmi hedeflerini değiştirmeyerek sırasıyla 28 milyon ve 30 milyon ton seviyelerinde sürdürdü. IMO 2020’nin marjlar üzerindeki pozitif etkisinin ağırlıklı olarak yılın son çeyreğinde görülmeye başlanacağı beklentisi ile 2019 yılına ilişkin 6,0-7,0 USD/varil net rafineri marjını korudu. Diğer yandan, rafinaj yatırım tutarı beklentisini 250 milyon $’dan 200 milyon USD seviyesine revize etti.
Tüpraş için ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentilerin üzerinde gelen sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Mevcut durumda orta vadeli tahminlerimizde değişikliğe gitmiyor, IMO 2020 uygulamasının etkisi ile karlılık marjlarının yılın geri kalanında artacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, TUPRS için 194,90 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
