Finansal Sonuçlar
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 122,70 TL
Hedef Fiyat : 194,90 TL
Getiri Potansiyeli %59
Beklentilerin üzerinde net zarar. Tüpraş yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan 46,5 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 261,4 milyon TL net zararın üzerinde 375,2 milyon TL net zarar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net zararda beklentimizin altında gelen operasyonel karlılık rakamı etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin üzerinde. İlk çeyrekte satış gelirleri, beklentimiz ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin %13,0 üzerinde, yıllık bazda %54,3 artışla 20.708 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %35,0, yurt dışı satış gelirleri %150,5 artış kaydetti. Satış hacmi bazında ise yurt içi satışlar yıllık bazda yatay kalırken, yurt dışı satışlar yıllık bazda %108,4 arttı. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %16,7 artışla 7,2 milyon ton seviyesine yükseldi.
Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan 1.127 milyon TL’nin %30 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 668.2 milyon TL’nin %18,1 üzerinde, yıllık bazda %17,5 azalışla 789,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, yıllık 3,3 puan azalarak 1Ç19’da %3,8 seviyesinde gerçekleşti. Benzin ürün marjının düşük seviyelerde gerçekleşmesi, hammadde maliyetlerinin yükselmesi ve Fuel Oil Dönüşüm tesisisinin bakımda olması operasyonel karlılığın baskı altında kalmasına neden oldu. 2019 yılının ilk çeyreğinde ortalama Akdeniz rafineri marjı 3,6 USD/varil olurken, aynı dönemde Tüpraş 4,2 USD/varil marj elde etti (1Ç18: 4,8 USD/varil). Şirket, IMO 2020 denizcilik yakıtı spektlerindeki değişimin pozitif etkisiyle yıl sonu hedefi olan 6,0-7,0 USD/varil rafineri marjını korumaya devam ediyor.
Finansman gideri baskılayıcı oldu. Operasyonel olmayan tarafta ise, kur farkı giderlerinden kaynaklı yıllık bazda %251,4 artışla 1Ç19’da 390,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden net giderler ve faiz giderleri kaynaklı yıllık bazda %122 artışla 601,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri net zararı artıran ana unsurlar oldu.
Tüpraş için ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentinin üzerinde gelen net zarar rakamına rağmen, beklentilerin üzerinde gelen operasyonel kar rakamından dolayı finansal sonuçların hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Mevcut durumda orta vadeli tahminlerimizde değişikliğe gitmiyor, IMO 2020 uygulamasının etkisi ve bakım sonrası devreye girecek Fuel Oil Dönüşüm Tesisinin katkısıyla karlılık marjlarının yılın geri kalanında artacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, TUPRS için 194,90 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
