Tavsiye: AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 249.00
Hedef Fiyat (TL/hisse) 191.00
Kapanış (TL/hisse) 133.40
Yükseliş Potansiyeli (%) 43%
Beklentilerimizin %32 altında net kar. Tüpraş <TUPRS TI> 4Ç24’te 5.734 milyon TL olan net kar beklentimizin %32, piyasa tahmini olan 5.145 milyon TL’nin %24 altında 3.891 milyon TL net kar açıkladı. Net kar, bir önceki çeyreğe göre %50 ve yıllık bazda %93 düştü. Net karın beklentilerimizin altında kalmasında; i) efektif vergi oranının beklentilerimizi aşması ve ii) genel olarak beklentilerimizin altında kalan operasyonel karlılık etkili oldu.
Net satışlar beklentilerimizin %14 altında gerçekleşti. Tüpraş, 4Ç24’te 201.156 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %14, piyasa tahmini olan 192.092 milyon TL’nin %10 altında 173.473 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %35 ve çeyreklik %12 düştü. 4Ç24’te güçlü talebin etkisiyle yurt içi benzin satışları yıllık bazda %24 artış gösterdi. Benzin satışlarının olumlu katkısıyla yurt içi satışlar %3 artarken, uluslararası satışlar %35 daraldı. Böylece 4Ç24’te toplam satışlar %7,4 düşüşle 7,5 milyon ton olurken, yıllık satışlar 30,4 milyon ton oldu. Şirket, 4Ç24’te 6,8 milyon ton üretim yaparken, kapasite kullanım oranı (KKO) %93,4 olarak gerçekleşti.
Maliyet baskısı FAVÖK marjını 7,3bps düşürdü. Şirket, 4Ç24’te 11.883 milyon TL olan beklentimizin %32, piyasa tahminlerinin ise %19 altında 8.052 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %75, bir önceki çeyreğe göre %46 düştü. Satışların maliyeti/net satış oranında yıllık 7,9bps ve çeyreklik 3bps’lık artışın etkisiyle FAVÖK marjı 7,3bps düşüşle %4,6’ya geriledi. Orta distilat ürün marjları, küresel aktivitenin yavaşlaması ve yüksek baz etkisiyle 5 yıllık ortalamanın altına geriledi. 4Ç24’te net rafineri marjı çeyreklik toparlanmasına rağmen, 2024 yılını 11,2 dolar/varil ile 12 dolar/varil olan beklentilerin altında tamamladı.
Net nakit pozisyonu korunuyor. Tüpraş’ın 4Ç24 itibarıyla 54.546 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır. İşletme faaliyetlerinden nakit akışında yaşanan toparlanmanın etkisiyle serbest nakit akışı (SNA) yıllık %54 artışla 9.497 milyon TL olurken, SNA marjı %5,5 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 12,93 TL net temettü dağıtım kararı alırken ödemeler 2 taksit şeklinde yapılacaktır. Temettü verimi %9,7’dir.
Net rafineri marj beklentisinde aşağı yönlü revizyon. Tüpraş, 4Ç24 sonuçları ardından 2025 yılına yönelik beklentilerini açıkladı. Şirket 2025 yılında 5-6 dolar/varil net rafineri marjı, %90-95 KKO, 26 milyon ton üretim, 30 milyon ton satış ve yaklaşık 600 milyon dolar yatırım harcaması (capex) öngörmektedir.
Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 249 TL’den 191 TL’ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak hem bizim hem de piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıklayan Tüpraş’a piyasa tepksinin sınırlı negatif olabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in 2025 yıl sonu rafine marj beklentilerinde yaptığı aşağı yönlü revizyon nedeniyle modelimizde yaptığımız revizyon sonrası Tüpraş <TUPRS TI> için 12 aylık hedef fiyatımızı 249 TL’den 191 TL’ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket 2025T göre 9,0x F/K ve 3,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım
