Tüpraş Hisse Önerisi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 165.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 162.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %20
Kuvvetli rafineri marjı..
Tüpraş, 3Ç18’de yıllık %45.4 ve çeyreklik %47.2 oranında azalışlarla piyasa ortalama beklentisi olan 639mn TL’nin altında, ve 543mn TL olan tahminimize paralel olarak 542mn TL net kar elde etmiştir. Tüpraş, 2018 yılında majör bir bakım onarım programı uygulamaktadır. Bu nedenle Şirket’in satış hacmi, yıllık %2 azalış göstermiştir. Ancak artan orta destilat ürünleri satışları ile Şirket’in toplam satış hacmi bir önceki çeyreğe göre %18 oranında artış gösterebilmiştir. Artan ürün fiyatlarının ve TL’nin değer kaybının etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri 3Ç18’de, yıllık oldukça belirgin %110.9 ve çeyreklik %50.6 oranlarında artışlarla, piyasa ortalama beklentisi olan 30,573mn TL’ye paralel olarak (Şeker Yatırım T.: 30,015mn TL), 30,247mn TL olarak gerçekleşmiştir. 3Ç18’de Tüpraş’ın net rafineri marjı, kuvvetli bir baz dönem üzerine, ürün satış miksi ve US$3.1/bbl pozitif stok etkisi ile, yıllık %52 ve çeyreklik %10 artarak, son on yılın en yüksek 3Ç seviyesinde, ve bu dönemde ortalama US$5.1/bbl olan Med Complex marjının oldukça üzerinde, US$13.5/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 3Ç18 KKO’nı, çeyreklik 22 y.p. artış ile geçtiğimiz yılın aynı dönemi ile benzer, %115 seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç18 FAVÖK’ü böylelikle yıllık %156.8 (çeyreklik %+78.3) artış ile hesaplamalarımıza göre 3,741mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 3,294mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 3,002mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK marjı, 3Ç18’de yıllık 2.2 y.p. ve çeyreklik 1.9 y.p. artışlar ile %12.4’e ulaşmıştır. Bunların yanında, Şirket’in kur farkı zararları belirgin artış göstererek net diğer faaliyet giderlerini 3Ç18’de 2,783mn TL’ye yükseltmiştir. Böylelikle Şirket, yıllık %45.4 ve çeyreklik %47.2 azalışla 542mn TL net kar açıklamıştır.
2018 yılı beklentilerinde hafif revizyonlar – Tüpraş 2018 yılı için planlamış olduğu bakım çalışmalarını büyük ölçüde tamamlamıştır; İzmit rafinerisinde ve RUP ünitesindeki bir kısım bakım çalışmalarının ise 2019 yılında yapılması planlanmaktadır. 9A18’de %95 KKO’na ulaşan Şirket, 2018 yılının tamamı için KKO hedefini %95-%100 aralığına revize etmiştir (önceki beklenti: ~%100). Tüpraş, 2018 yılı için planlamış olduğu üretim ve satış hacimlerini de hafif olarak aşağı yönde revize etmiştir; buna göre Şirket, 2018 yılında 27mn üretim gerçekleştirmeyi ve satış hacminin 30mn ton seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir (önceki beklentiler 28.3mn ton ve 31mn ton). Tüpraş, 2018 yılı Brent ham petrol fiyatları tahminini US$70/bbl – US$ 75/bbl aralığında korumuş, Med kompleks marjlarının ise US$4.25/bbl – US$4.75/bbl aralığında gerçekleşebileceği tahminini paylaşmıştır (önceki beklenti: US$4.75/bbl – US$5.00/bbl). Buna rağmen Şirket, net rafineri marjı beklentisini yukarı yönde, US$9.5/bbl – US$10.5/bbl aralığına güncellemiştir (önceki beklenti: US$7.5/bbl – US$8.0/bbl). Sonuçların açıklanmasından sonra, yakın dönem tahminlerimizi gözden geçirerek, Tüpraş için pay başına hedef fiyatımızı 165.5 TL olarak belirlemekteyiz. Tüpraş payları hâlihazırda, tahminlerimize göre 4.9x ve 4.4x 2018T ve 2019T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler; yurt dışı benzerlerinin medyanı ise 6.4x ve 5.4x seviyesindedir. Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
