Öneri: AL
Hedef Fiyat: 174,20 TL
Önceki Hedef Fiyat: 135,03 TL
Yükseliş potansiyeli: %36
Sonuçlar beklentileri aştı
Tüpraş 3Ç23’de; bizim 17.041mn TL olan beklentimizin ve piyasanın 18.163mn TL olan beklentisinin üzerinde 21.306mn TL net kar açıkladı. Şirket, 3Ç22’de ise 11.949mn TL net kar açıklamıştı (yıllık %78 artış). 5.715mn TL vergi giderine karşın brüt karlılıkta artış ile operasyonel giderlerin kontrolü net karı destekledi. Net kar marjı %12 (3Ç22: %8) seviyesinde gerçekleşti.
3Ç23’te satış gelirleri ve FAVÖK sırasıyla 185.137mn TL (3Ç22: 153.412mn TL, yıllık +%21) ve 29.358mn TL (3Ç22: 18.486mn TL, yıllık +%58) seviyesinde gerçekleşti. Bizim beklentimiz 189.422mn TL satış geliri ve 23.565mn TL FAVÖK elde edilmesi yönündeyken piyasa beklentileri sırasıyla 178.644mn TL ve 26.561mn TL seviyesinde bulunuyordu.
Operasyonel marjlar iyileşti.. Azalan hammadde maliyetleri ve kontrollü faaliyet giderlerinin etkisiyle marjlar iyileşti. Brüt kar marjı %18, esas faaliyet kar marjı %16 ve FAVÖK marjı %16 seviyesinde gerçekleşerek hem yıllık hem çeyreklik bazda iyileşmeye işaret etti (Sırasıyla 2Ç23: %17, %14, %14; 3Ç22: %13, %12, %12).
3Ç23’de kapasite kullanım yüksek sezon etkisiyle %99 seviyesinde gerçekleşti (3Ç22: %98, 2Ç23: %82). Toplam üretim 7mn ton seviyesinde gerçekleşti. Toplam satış hacmi 3Ç22’ye göre %2 gerilerken iç satışlar %2 arttı, yurtdışı satış hacmi %13 daraldı.
Güçlü ürün marjı ve kapasite kullanım oranı sayesinde net rafineri marjı 19 $/v ile 2023’ün en güçlü marjına işaret etti (2Ç23: 9,8, 1Ç23: 9,3). Mevsimsel koşulların desteğiyle motorin, benzin, jet yakıtı ve YKFO ürün marjları bu yılın en güçlü seviyelerinde gerçekleşti.
Motorin marjı 3Ç22’de 31,5$/v olurken (2Ç23: 17; 3Ç22: 42,2) jet yakıtı marjı güçlü sezonsal dinamiklerle 19,9$/v’e (2Ç23: 14,1; 3Ç22: 36,7) yükseldi. Benzin ürün marjları güçlü talep dinamikleri ile 2Ç23’deki 23 $/v’den ve 3Ç22’deki 16,7 $/v’den 27,8 $/v’ye yükseldi, YKFO ürün marjları ise hem çeyreklik hem yıllık bazda iyileşerek -8,2 $/v oldu.
Şirket net nakit pozisyonda.. Tüpraş, +53mr TL net nakit pozisyondadır.
2023 rafineri marjı beklentisi revize edildi.. Tüpraş, 2023 yılı için Rafineri Marjı Beklentisini geçen çeyreğin sonunda 11-12 $/v’den 10-11 aralığına revize etmişti. 3Ç23 finansalları ile beraber rafineri marjı beklentisi tekrar 11-12 $/v aralığına yükseltildi. 24-25 milyon ton üretim, 29-30mn ton satış hacmi ve %85-90 kapasite kullanım oranı beklentisi korundu, Şirket, Rafinaj Yatırım Harcaması beklentisini ise yaklaşık 350 milyon$ iken yatırım harcamalarının ise %60’lık kısmının enerji verimliliği ve çevre projelerine ilişkin olacağı belirtilmiştir.
Yüksek sezonun sona ermesiyle beraber ürün marjlarında geri çekilme başladı. Özellikle Avrupa pazarında talep düşük seyretmekle beraber rafinerilerdeki üretim duruşları devam ederse ürün marjları desteklenebilir. OPEC+’ın üretim kesintisi kararında ısrarcı olması da marjlar üzerinde pozitif etki yapabilir. Diğer taraftan dördüncü çeyrekte planlı üretim duruşları sebebiyle daha düşük üretim ve mevsimsel etkilerle daha düşük ürün marjları/ satış hacmi gerçekleşmesi bekliyoruz.
3Ç23 sonuçları, şirketin değişen beklentileri, şirkete ilişkin beklentilerimiz ve makroekonomik değişenlerde yaptığımız revizyonlar neticesinde TUPRS payları için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 135,03 TL seviyesinden 174,20 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımız 25 Ekim 2023 kapanışına göre %36 yükseliş potansiyeli taşıdığından AL önerimizi sürdürüyoruz.
Ürün marjlarının beklentilerimizden zayıf seyretmesi, daha da zayıf talep, TL’nin değer kazanması, makroekonomik değişkenlerde oluşabilecek değişiklikler değerlememizde ana risk unsurları.
Kaynak: Şeker Yatırım
