Tavsiye: AL
Pay fiyatı (17.06.2022) TL 268,40
Hedef fiyat TL 388
Getiri potansiyeli: %45
Güçlü marjlarla desteklendi…
TÜPRAŞ için tahminlerimizi ve 12 aylık hedef fiyatımızı TL388.00 olarak revize ettik. 12 aylık hedef fiyatımız %45 getiri potansiyeline işaret ediyor. İyileşen rafineri marjları, pandemi sonrası ivmelenen enerji talebi, kısıtlı arz ve rafineri ürünlerine yönelik devam eden güçlü talep faktörleriyle, küresel rafineri piyasasına yönelik olumlu görünümün yılın geri kalanında ve sonrasında da devam edeceğini düşünüyoruz. Ek olarak, artan orta distilat ve benzin ürün marjlarının, Tüpraş’ın 2022T rafineri marjı iyileşmesinde ana katalizör oluşturacağını öngörüyoruz. Tüpraş, 2022 yılı tahminlerimizde uluslararası benzerlerine göre %55 iskontolu olarak 2.62x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
İyileşen ürün marjları karlılığı destekliyor… 2022 yılı için hasılat, FAVÖK ve net kar tahminlerimizi revize ediyoruz. 377 milyar TL kosolide gelir, 30.4 milyar TL FAVÖK tahmin ederken, rafineri sektöründeki pozitif görünümü ve Tüpraş’ın güçlü operasyonel performansını da dikkate alarak 19 milyar TL seviyesinde net karlılık öngörüyoruz. Dizel ve jet yakıtı ürün marjları, Mart 2022’nin ortalarından itibaren hızlı bir yükseliş kaydetti. En büyük petrol ve rafineri ürün tedarikçilerinden olan Rusya’nın, Ukrayna ile olan çatışması talebin karşılanamayacağı endişesi oluştururken, ürün marjlarındaki yükselişi tetikledi. Ayrıca, pandemi sonrası artan hava trafiği ve limitli orta distilat ürün arzı, jet yakıtı marjlarını destekledi. 2021 yılında dizel, jet yakıtı ve benzin ortalama ürün marjları sırasıyla USD7/varil, USD4/varil ve USD12/varil seviyesindeydi. 2022T dönemi için ortalama ürün marjlarını sırasıyla USD28.6/varil, USD31.2/varil, USD25.8/varil seviyesinde tahminliyoruz.
Stratejik Dönüşüm Planı… Tüpraş 24.11.2022 tarihinde Stratejik Dönüşüm Planı’nı yayımladı. Şirket hedeflediği dönüşüm ile karbon emisyonunu azaltarak karbon nötr bir enerji şirketi olmayı hedeflemektedir. Tüpraş Stratejik Dönüşüm Planı kapsamında, sürdürülebilir havacılık yakıtı, yeşil enerji ve sıfır karbon elektrik kaynaklarına yatırım yatırım yaparak, Kapsam 1 ve 2 emisyonlarını 2017’ye göre 2030 yılında yüzde 27 azaltmayı taahhüt etmektedir. Tüpraş bu kapsamda her yıl ortalama 350 milyon USD yatırımla 2035’e kadar yaklaşık 5 milyar USD, 2050 yılına kadar ise toplamda 10 milyar USD yatırım gerçekleştirmeyi hedefliyor. Planlanan yatırımların şirketin FAVÖK’üne katkı sağlayarak, 2030 yılında 1.3 milyar TL seviyesine ulaşacağı öngörülüyor. 2035 itibarıyla FAVÖK rakamının yüzde 35’inin; yeni iş kolları olan yeşil hidrojen, sıfır karbonlu elektrik ve sürdürülebilir havacılık yakıtı, satışlarından gelmesi bekleniyor. Ayrıca şirket, enerji dönüşüm planını desteklemek için 2030 yılına kadar 50 milyon USD tutarında risk sermayesi yatırımı yapmayı hedeflemektedir.
Beklenenden daha zayıf ürün marjları, daralan ham petrol fiyat makası, iç talepte azalma, yüksek enerji fiyatları değerlememizde Tüpraş için ana riskleri oluşturacaktır.
Kaynak: Tacirler Yatırım
