Tavsiye: AL
Kapanış Fiyatı TL 506,50
Hedef fiyat TL 707,00
Getiri potansiyeli %40
Marjlarla desteklenen parlak 3Ç22 sonuçları…
Tahminlerin üzerinde güçlü 3Ç22 finansal sonuçlar, orta distillat ürün marjlarındaki güçlü trendi ve Entek satın alımıyla gerçekleşen ön lisans başvuruları ışığında Tüpraş için tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı yukarı yönlü revize ediyoruz. TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 338,00 TL’den, 707,00 TL’ye yükseltirken, AL tavsiyemizi koruyoruz. Yılbaşından bu yana iyileşen orta distilat ve benzin ürün marjları, rafineri ürülerine yönelik devam eden güçlü talep ve Stratejik Dönüşüm Planı kapsamında Entek satın alımı daha parlak görünüm için ana katalistler olmaya devam ediyor. Tüpraş, 2023T dönemi tahminlerimizde 3,2x FD/FAVÖK ve 4,2x F/K çarpanından işlem görmektedir.
Güçlü operasyonel performans 3Ç22 finansallarını destekledi… Tüpraş, 3Ç22 sonuçlarını piyasa beklentisinin %45 üzerinde 11,6 milyar TL net kar ile açıkladı. %11,8 FAVÖK marjıyla 17,8 milyar TL düzeyinde gerçekleşen güçlü operasyonel karlılık, net karlılığın beklentiler üzerinde gerçekleşmesini destekledi. 3Ç22’de gerçekleşen 11,6 milyar TL net karlılık yıllık bazda %1007, çeyreksel bazda ise %9 oranında artış kaydetti. Rafineri ürünlerine yönelik devam eden güçlü talep etkisiyle 3Ç22’de geçen yılın aynı döneminin %7 üzerinde 8,5 milyon ton ürün satışı gerçekleşirken, limitli orta distilat ürün arzıyla 3Ç21’deki 5.9$/V olan net rafineri marjı 3Ç22 itibariyle 18.3$/V seviyesine yükselmiştir.
Ürün marjlarında güçlü trend devam ediyor… Kasım ayı dizel ürün marjı yıllık bazda %321 artışla 43,8 $/V seviyesine yükselirken, jet yakıtı ürün marjı ise yıllık bazda %380 artışla 38,4$/v seviyesinde gerçekleşti. Yüksek mobilitenin desteğiyle Kasım ayı benzin marjları ise yıllık bazda %106 artışla 21,8 $/v seviyesine yükselmiştir.
2022 kazançlarından yüksek temettü potansiyeli… Tüpraş düzenli temettü ödeyen ve stratejik dönüşüm sürecinde temettü ödeme politikasını devam ettirmeyi hedefleyen bir şirket. Ancak, pandemi döneminde oluşan geçmiş yıl zararı nedeniyle 2019’dan beri temettü dağıtamadı. Ürün marjıyla desteklenen parlak 9A22 finansal sonuçları ışığında, Tüpraş’ın 2022 net karından 2023’te 24,6 milyar TL temettü dağıtacağını ve %17,6 temettü verimine işaret edeceğini tahmin ediyoruz.
Tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz… Tüpraş, 3Ç22 finansal sonuçlarının ardından 2022 yılına ilişkin beklentilerini korudu. Buna göre şirket, 2022T dönemi için 13-14$/v net rafineri marjı, 26-27mn ton üretim, 28- 29mn ton satış, %90 – %95 kapasite kullanım oranı ile ~200mn USD tutarında yatırım harcaması öngörmektedir. Net rafineri marjındaki güçlü görünümün ışığında, 2022T dönemi için FAVÖK beklentimizi 30.4 milyar TL’den, 55.1 milyar TL’ye, net kar beklentimizi ise 19 milyar TL’den, 34.6 milyar TL’ye yükseltiyoruz.
Beklenenden daha zayıf ürün marjları, daralan ham petrol fiyat makası, iç talepte azalma, yüksek enerji fiyatları değerlememizde Tüpraş için ana riskleri oluşturacaktır.
Kaynak: Tacirler Yatırım
