Tüpraş Hisse Önerisi – Ak Yatırım
Tüpraş payları için yakın zamanda, sırasıyla %70 ve %30 ağrılıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri değerlemelerimizi güncelleyerek pay başına 12 aylık 141.40 TL hedef fiyata ulaşmış ve Şirket üzerindeki tavsiyemizi AL olarak güncellemiş bulunmaktayız.
Tüpraş, kuvvetli talep ve arızi arz kısıntıları nedeniyle Akdeniz rafineri marjlarındaki yükselişin etkisiyle 9A17’de oldukça kuvvetli, US$8.50/bbl rafineri marjı elde edebilmiştir. Mevsimselliğin etkisiyle, Akdeniz rafineri marjları 4Ç17’nin sonundan itibaren azalmaya başlamış ve 3Ç17’nin yaklaşık olarak %36 altında gerçekleşmiştir. Bu dönemde ağır ham petrole olan ilgi nedeniyle diferansiyeller daralmıştır. Tüpraş’ın İzmir Rafinerisi’ndeki bir ham petrol ünitesinde de bakım çalışmaları nedeniyle duruş gerçekleşmiş, ve toplam kapasite kullanımı görece olarak azalmıştır. Bu faktörlerin etkisini 4Ç17’de gözlemleyebileceğimizi beklemekte, ancak Tüpraş’ın 2017 yılında %100 oranındaki kapasite kullanım hedefini gerçekleştirebilmesini ve net rafineri marjının yıllık yaklaşık %33 yükselişle US$8.0/bbl seviyelerine yaklaşabileceğini tahmin etmekteyiz. 2018 yılında Akdeniz rafineri marjlarının yüksek baz etkisiyle daha düşük gerçekleşebileceğini beklemekle birlikte, Tüpraş’ın karakteristik olarak orta destilat ürünler ağırlıklı üretim gerçekleşmesi, yüksek kapasite kullanımı ve kompleksitesi nedenleriyle, Akdeniz rafineri marjlarının üzerinde marjlar elde edebileceğini düşünmekte ve 4Ç17 ve 1Ç18’i etkileyebilecek olan faktörlerin geçici olmasını öngörmekte, Rafineri’nin 2018 yılında da sağlıklı bir marj elde edebileceğini tahmin etmekteyiz. SOCAR Grubu’nun Star Rafinerisi’nin 4Ç18’de planlanan açılışının ise, bölgesel rekabet oluşturabileceğini düşünmekte, Tüpraş’ın 2018 yılı üretim hacminin 2017 yılına benzer seviyelerde gerçekleşebileceğini, piyasanın 2019 yılının ikinci yarısında dengelenebileceğini düşünmekteyiz Tüpraş payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2018T 5.6x ve 7.5x FD/FAVÖK çarpanı ile, yurt dışı benzerlerinin ortalaması olan 7.4x’e göre %23 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Şirket payları için 2017 yılı dağıtılabilir karından %11.9 oranında temettü verimi hesaplamakta, temettü veriminin pay performansını desteklemesini beklemekteyiz
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
