Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 61.40
Hedef Fiyat (TL) 90.50
Getiri Potansiyeli (%) 47.4%
Türk Hava Yolları’nın gerçekleştirdiği 2Ç22 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
■ Genel değerlendirme: Türk Hava Yolları, yılın ikinci çeyreğinde, çeyreksel bazda %312 artışla 9.155 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. Aynı dönemde net kar marjı geçtiğimiz sene aynı döneme göre 15,4 puan artışla %12,7 seviyesine ulaştı. Kârlılık, pandemi öncesi seviyelerin oldukça üzerinde kaydedilmiştir. Yılın ikinci çeyreğinde satış gelirleri yıllık bazda %295 artarak 71.969 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK de yıllık %256 artışla 15.649 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç22’de FAVÖK marjı ise yıllık bazda %2,4 azalarak %21,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ EBITDAR (FAVÖK+Kira) marjı ikinci çeyrekte 25% ile 2019 seviyesinin üzerinde gerçekleşmiştir.
■ Kârlılığa yansıyan güçlü performansın, nakit üretimine önemli katkı sağladığı ve net borçluluğunun yılın ilk yarısında 2.8 milyar dolar azaltıldığı belirtilmiştir. Yolcu Trafiği & Gelirleri
■ Ocak-Haziran 2019 döneminde 35.112.155 olan toplam yolcu sayısı, 2022 yılının aynı döneminde %12,0 azalışla 30.899.077 olarak gerçekleşmiştir. Yurt dışı yolcu sayısı ise 2019’a göre %3,6 azalarak 19.275.658 olmuştur. 2019 rakamlarının hala gerisinde kalınmasına rağmen pandemi sonrasında özellikle yurtdışı yolcu sayısında hızlı toparlanma görülmektedir.
■ Uluslararası kapasite artış hızı IATA verilerine göre Avrupa ve Küresel ortalamaların oldukça üzerindedir.
■ Toplam gelirler 2022 yılının ikinci çeyreğinde 2019’un aynı dönemine göre %43 artmıştır. Yolcu gelirleri %25, artarken kargo gelirleri iki kattan fazla artmıştır.
■ Segment bazında gelir dağılımının; %70,3’ünü yolcu, %26,9’unu kargo, %2,2’sini teknik ve %0,5’ini charter oluşturmaktadır. 6A19’da kargonun payı %13,4’ten 6A22’de %26,9’a yükselmiştir.
■ 6A22’de gelirlerin bölgesel dağılımını; %28’ini Avrupa, %26’sını Uzak Doğu ve %22’sini Amerika oluşturmaktadır. Amerika’nın payı bir önceki yılın aynı dönemine göre 7,0 puan artmıştır. Döviz Kuru Risk Yönetimi
■ Şirket’in döviz kurlarına göre gelir dağılımının; %39’unu USD, %20.9’unu USD ile %85 korelasyonu olan döviz kurları, %24,2’sini EUR, %6,1’ini EUR ile %85 korelasyonu olan döviz kurları, %7,8’ini TL, %0,8’ini JPY ve %1,3’ünü diğer kurlar oluşturmaktadır.
■ Şirket’in döviz kurlarına göre gider dağılımının; %64,2’ini USD, %21,5’ini TL, %10,7’sini EUR, %0,5’ini GBP ve %3,1’ini diğer kurlar oluşturmaktadır.
Kargo
■ TurkishCargo 20 adet kargo ve 360 adet yolcu uçağı ile 129 ülkeye uçuş gerçekleştirmektedir. World Air Cargo Data’nın (WACD) yayınladığı 2022 yılının Haziran ayı verilerine göre kargo pazarında dünyanın en büyük 4. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Kargo+Posta 2019 yılının ilk yarısına göre %14,1 artarak 818.721 ton olmuştur.
■ TurkishCargo’nun taşınan kargoda (FTK) ve kargo gelirindeki global pazar payı, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye çıkmıştır.
■ 2022 yılının ikinci çeyreğinde 2019’un aynı dönemine göre kargo gelirleri %117 artmıştır.
AnadoluJet
■ Ocak – Haziran 2021 döneminde toplam 136 hatta uçan AnadoluJet, Ocak – Haziran 2022 döneminde 169 hatta uçmuştur. 2022 yılı sonunda ise 173 güzergahta 63 uçakla sefer yapması beklenmektedir.
Üzerinde durulan önemli konular
■ Operasyonel giderlerin gelişimine bakıldığında 2Ç19 dönemine kıyasla %26,6’lik artış olduğunu ve 4.015 milyon USD seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Maliyetler içerisinde en yüksek paya sahip yakıt giderleri söz konusu dönemde %85,7 artmıştır. Personel giderlerinde %13,2, yolcu hizmet ve ikram giderleri %5,1 azalmıştır.
■ Birim gider kırımında (CASK) 2Ç19 dönemine kıyasla %12,7’lik artış gözlenmektedir. Birim giderinden akaryakıt etkisi çıkartıldığında ise %10,8’lik azalış gözlenmektedir.
■ Faaliyet giderleri içerisinde %40 paya ulaşan olan akaryakıt giderleri geçen yılın ilk yarısına göre birim maliyetteki ortalama değişim %85 artarak 1.084 USD/Ton’a ulaşmıştır.
■ Şirket’in Temmuz – Aralık 2022 yakıt hedge seviyesi %30 seviyesinde bulunmaktadır. Hedge ile akaryakıt fiyatı varil başına 75 USD’dir.
■ Şirket, performansını daha iyi anlatmak için önümüzdeki dönemde yabancı yatırımcılara Road Show’a çıkacakları belirtti.
2022 yılı hedefleri
■ 2022 yılında, 2019 yılının üzerinde kapasite, 2019 yılından daha düşük yakıt dışı birim maliyet ve 4,0-4,5 milyar dolar seviyesinde yatırım harcaması planlanmaktadır. 2022 Temmuz ayı sonunda filodaki uçak sayısı 386 olmuştur. 34 yeni uçak ile filonun genişlemesi hedeflenmektedir. Şirket’in orta vadeli öncelikleri ise i) düşük birim maliyetlerini sürdürmek, ii) borç azaltmayı hızlandırmak ve likidite seviyelerini güçlendirmek, iii) AnadoluJet ve Kargo aracılığıyla yeni büyüme fırsatlarını yakalamak, iv) bağlanabilirlik üzerine inşa etmek ve yolcu operasyonlarının iyileşmesini hızlandırmak, v) cirosal büyümeyi artırmak için yan gelir potansiyellerini ortaya çıkarmak şeklinde sıralanabilir.
■ İkinci çeyrek finansallarının ardından Türk Hava Yolları için 90,50 TL olarak revize ettiğimiz 12-aylık hedef fiyatımız ve AL önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
