Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 40.50
Hedef Fiyat (TL) 54.70
Getiri Potansiyeli (%) 35.1%
1Ç22 Telekonferans notları
Türk Hava Yolları’nın gerçekleştirdiği 1Ç22 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
■ Genel değerlendirme: Türk Hava Yolları, yılın ilk çeyreğinde, çeyreksel bazda %12, yıllık bazda da %407 artışla 2.220 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. Aynı dönemde net kar marjı geçtiğimiz sene aynı döneme göre 1,9 puan artışla %5,2 seviyesine ulaştı. Yılın ilk çeyreğinde satış gelirleri yıllık bazda %222 artarak 42.614 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK de yıllık %221 artışla 8.247 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç22’de FAVÖK marjı ise yıllık bazda değişim göstermeyerek %19,4 seviyesinde kaldı.
■ Toplam gelir 1Ç22’de 2019 yılı seviyesinin üzerine çıkmış ve %10 artışla 3.051 milyon USD seviyesinde gerçekleşmiştir. Özellikle kargo gelirlerinin 2019 yılının aynı dönemine göre %141 büyüme kaydetmesi söz konusu artışta etkili olmuştur. Yolcu gelirleri ise benzer dönemde %12,5 azalarak 1.990 milyon USD seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Çeyreklik kapasite 2019 yılı seviyelerinin %9 altında bulunmaktadır ancak önümüzdeki dönemde 2019 yılı seviyelerini geçmesi beklenmektedir. Yılın ilk çeyreğinde toplam (yurt içi ve yurt dışı) 12,7 milyon yolcu sayısına ulaşılmış ve doluluk oranı %70,2 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2019 yılının aynı döneminde yolcu sayısı 16,7 milyon ve doluluk oranı %80,1 düzeyinde bulunuyordu.
■ Yılın ilk çeyreğine benzer şekilde 2022 yılının tamamında da Anadolu Jet’in operasyonlarının genişletilmesi hedeflenmektedir.
■ Operasyonel giderlerin gelişimine bakıldığında 1Ç19 dönemine kıyasla %2,2’lik azalış olduğunu ve 2.907 seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Maliyetler içerisinde en yüksek paya sahip yakıt giderleri söz konusu dönemde %12 artarken, personel giderleri %14 azalımıştır. 2019 yılına göre maliyletlerde sağlanan kontrol ve satış gelirlerinde yaşanan büyümeyle operasyonel karlılık da iyileşmiştir. FAVÖK marjı 13,8 puan artarak %19,4 düzeyine ulaşmıştır.
■ 2022 yılı ilk çeyreğinde maliyet artışları özellikle yakıt tarafında belirgin bir şekilde gözlenmiştir. Ortalama birim yakıt maliyet 1Ç21’e kıyasla yıllık %55 artmış, 859 USD/ton seviyesinde gerçekleşmiş ve faaliyet giderleri içerisindeki payı %22’den %33’e yükselmiştir.
■ Şirket’in mevcut durumda yakıt hedge seviyesi %34 seviyesinde bulunmaktadır.
■ THY, Mart 2022 sonu itibariyle toplam 373 uçak ile operasyonlarını sürdürmektedir.
■ Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği’nin (IATA) yayınladığı verilere göre Turkish Cargo 2022 yılının Şubat ayında taşıdığı yük oranı ile entegratörler hariç dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur.
■ Şirket, Mart 2022 sonu itibariyle likidite konusunda rahat pozisyonda bulunmaktadır. THY, bu dönemde 3,1 milyar dolar nakit ve nakit benzeri ile henüz kullanılmayan yaklaşık 3 milyar dolarlık kredi limitine sahip konumdadır.
■ Net borç/FAVÖK rasyosunun 2023 yılına kadar 3x uzun vadeli hedefe yakınlaşması hedeflenmektedir (3A22: 4,9x, 2021: 5,9x).
■ THY, pandemi sonrası sektörün yeniden toparlanma sürecinde kapasite artışları ve yeni hat açılışlarından sağlanacak yolcu artışı ile istikrarlı büyümesini sürdürerek dünyanın önde gelen havayolları arasında yer almayı hedeflemektedir. Bununla birlikte Şirket, dünya hava kargo pazarındaki payını artırmayı ve dünyanın en büyük hava kargo taşıyıcılarından biri olmayı hedeflemektedir.
■ Şirket yönetimi, Rusya ve Ukrayna arasında artan gerilime rağmen Türkiye turizm sektörü açısından 2022 yılının olumlu olacağına inanmaktadır.
■ 2022 yılı hedefleri: 2022 yılında, 2019 yılının üzerinde kapasite, 2019 yılından daha düşük yakıt dışı birim maliyet ve 4,0-4,5 milyar dolar seviyesinde yatırım harcaması planlanmaktadır. Şirket’in orta vadeli öncelikleri ise i) düşük birim maliyetlerini sürdürmek, ii) borç azaltmayı hızlandırmak ve likidite seviyelerini güçlendirmek, iii) AnadoluJet ve Kargo aracılığıyla yeni büyüme fırsatlarını yakalamak, iv) bağlanabilirlik üzerine inşa etmek ve yolcu operasyonlarının iyileşmesini hızlandırmak, v) cirosal büyümeyi artırmak için yan gelir potansiyellerini ortaya çıkarmak şeklinde sıralanabilir.
■ İlk çeyrek finansallarının ardından Türk Hava Yolları için 54,70 TL olarak revize ettiğimiz 12-aylık hedef fiyatımız ve AL önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
