Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 315,75 TL
Hedef Fiyat: 463,00 TL
Getiri Potansiyeli: %47
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentimizin altında net kar. 4Ç24’te Türk Hava Yolları’nın net karı yıllık bazda %73,8 düşüşle 24.512 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimiz olan 27.087 mn TL’nin %9,5 altında, piyasa ortalama beklentisinin ise %8,1 üzerinde bulunuyor. Net kar marjı da bu dönemde yıllık bazda 51,5 puan düşüşle %12,7 seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde enflasyon muhasebesi kaynaklı tek seferlik ertelenmiş vergi gelirinin bu yıl ortadan kalkması net kardaki düşüşün ana nedeni olarak öne çıkıyor. Diğer yandan, net kardaki sapmada, tahminlerimizin altında gerçekleşen net yatırım geliri ve beklentimizin üzerindeki vergi gideri etkili oldu. Net karın tahminlerimizin altında kalmasına rağmen, operasyonel karlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi ve açıklanan temettü kararının hisse performansına etkisini “pozitif” olarak değerlendiriyoruz.
Kargo gelirlerinin desteğinde ciroda artış. Şirketin, 4Ç24’te net satış gelirleri yıllık bazda %32,9 artışla 193.502 mn TL (5.609 mn USD) seviyesinde, kurum beklentimiz ile benzer gerçekleşti. Yolcu gelirleri 4.473 mn USD (154.195 mn TL) ile yıllık bazda %8,0, kargo gelirleri 949 mn USD (32.718 mn TL) ile yıllık bazda %20,6 artış gösterdi. Şirketin son çeyrekte yolcu sayısı ve güçlü talebin etkisiyle taşınan kargo miktarındaki artış ciroyu destekleyen unsurlar arasında yer aldı. Toplam yolcu sayısı 4Ç’de %3,3, taşınan kargo miktarı %5,5 artış gösterdi. Yolcu RASK ise yıllık bazda %0,4 artışla 7,07 USc seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Böylelikle yolcu RASK dört çeyrek sonra ilk kez yıllık bazda artış kaydetti. Toplam kapasite yıllık bazda %7,6 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 0,8 puanlık artışla %81,9 seviyesinde gerçekleşti.
Beklentimizin hafif üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç24’te yıllık bazda %25,1 artışla 27.603 mn TL seviyesinde, kurum beklentimiz olan 26.400 mn TL’yi %4,6 oranında aşarken, FAVÖK marjı yıllık bazda 0,9 puan azalışla %14,3 seviyesinde gerçekleşti. Son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre daha düşük yakıt fiyatları maliyet baskısını azaltırken; ücret artışları, GTF motoru kaynaklı sorunlar ve kargo operasyonlarındaki büyüme ile akaryakıt hariç CASK yıllık %16,9 artışla 6,33 USc seviyesine yükseldi. Diğer yandan, akaryakıt CASK %24,1 azalış gösterdi. Ayrıca şirketin güçlü likiditesi ile dolar bazlı net borç/FAVÖK oranı 1,1x (2023: 1,3x) seviyesine geriledi.
Şirket 2025 yılsonu öngörülerini açıkladı. Şirket 2025’te yolcu kapasitesinin ve dolar bazında toplam gelirin %6-8 artmasını bekliyor. Yakıt dışı birim maliyetinin orta tek haneli artış göstermesi, filonun ise yıl sonunda 515-525 adete ulaşması bekleniyor. Ayrıca şirket iki taksit olmak üzere brüt 6,88 TL temettü açıkladı. Türk Hava Yolları için kapasite tahminimiz %6,7, ciro tahminimiz ise %6,8 artış olması yönünde.
Türk Hava Yolları için 428,00 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 463,00 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2025 yılında enflasyon görünümünde iyileşme ve daha düşük akaryakıt fiyatlarının desteği ile maliyet baskısının azalmasını beklerken; güçlü talebin katkısıyla daha iyi bir operasyonel karlılık öngörüyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 428,00 TL’den 463,00 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
