Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 268,50 TL
Hedef Fiyat: 428,00 TL
Getiri Potansiyeli: %59
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Nötr
Net karda yatay seyir, marjda daralma. Türk Hava Yolları, 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 48.798 mn TL’nin hafif üzerinde, piyasa ortalama beklentisinin ise %14 üzerinde yıllık bazda %0,4 artışla 51.540 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 7,1 puan düşüşle %23,2 seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki sapmada, tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen net yatırım geliri etkili oldu. Artan maliyetler ile marjlardaki gerilemeye karşın genel olarak beklentilerimize paralel gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Kargo gelirlerinin desteğinde ciroda artış. Şirketin, 3Ç24’te net satış gelirleri, kurum beklentimiz ile benzer yıllık bazda %31,2 artışla 221.815 mn TL (6.630 mn USD) seviyesinde gerçekleşti. 3Ç24’te yolcu sayısındaki gerilemeye karşın yolcu gelirleri hafif artış gösterirken, güçlü kargo operasyonları ciroyu destekledi. Yolcu gelirleri 5.550 mn USD (185.657 mn TL) ile yıllık bazda %0,4, kargo gelirleri 911 mn USD (30.472 mn TL) ile yıllık bazda %47,4 artış gösterdi. Şirketin taşınan kargo miktarındaki %16,8’lik artışın yanı sıra Uzak Doğu’daki güçlü talep kargo gelirlerindeki artışta etkili oldu. AKK başına birim yolcu geliri ise yıllık bazda %4,7 düşüşle 8,08 Usc seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Toplam kapasite yıllık bazda %5,4 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 0,7 puanlık düşüşle %85,0 seviyesinde gerçekleşti. Personel giderleri öncülüğünde artan maliyetlerin etkisiyle brüt kar yıllık %6,7 artışla 60.939 mn TL’ye ulaşırken, brüt kar marjı yıllık bazda 6,3 puan azalışla %27,5 seviyesinde gerçekleşti.
Beklentimizin hafif altında operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 63.105 mn TL’nin %6 altında yıllık bazda %5,9 artışla 59.088 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 6,4 puan azalışla %26,6 seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen FAVÖK performansında, beklentimizin %15 üzerinde gerçekleşen personel maliyeti etkili oldu. Böylece AKK başına personel gideri %45,9 artışla 1,76 Usc seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Ücret artışları, GTF motoru kaynaklı sorunlar ve büyüyen kargo operasyonlarının katkısıyla akaryakıt hariç birim gider 3Ç24’te yıllık %17,0 artışla 5,47 Usc’ye ulaştı. Diğer yandan fiyatlardaki düşüşün etkisiyle akaryakıt birim gideri %6,9 azalış gösterdi.
Net Borç/FAVÖK oranı düşük seyretmeye devam etti. Artan kiralama borçlarına karşın şirketin güçlü likiditesi ile son 12 aylık net borç/FAVÖK oranı 1,2x (2023: 1,3x) seviyesinde gerçekleşti. 3Ç24’te hızla artan finansman giderlerinin etkisiyle net finansman gideri 9.041 mn TL’ye ulaştı. Şirket 2023’ün aynı döneminde 4.404 mn TL net finansman geliri elde etmişti.
Türk Hava Yolları için 409,00 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 428,00 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2025 yılında daha iyi bir operasyonel karlılık beklentimiz doğrultusunda, tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 409,00 TL’den 428,00 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
