Öneri: AL
Hedef Fiyat: 86.30 TL
Yükseliş Potansiyeli: %44
Önceki Hedef Fiyat: 41.86 TL
Güçlü operasyonel karlılık & beklentilerin üzerinde net karlılık…
Türk Hava Yolları (THYAO) 2Ç22’deki güçlü operasyonel kar ve artan faiz gelirleri & türev işlemler gerçeğe uygun değer fark karlarıyla elde edilen net finansal gelirler sayesinde, piyasa ortalama net kar beklentisi olan 6.755mn TL’nin ve tahminimiz 7.415mn TL’nin oldukça üzerinde, 9.155mn TL net kar açıklamıştır. THY’nin toplam yolcu sayısı COVID-19 salgınından olumsuz etkilenmiş olan 2Ç21’e kıyasla %123 artarak 2Ç22’de 18.2mn’a ulaşmış, 2Ç19’un ise %0,7 altında gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam kargo hacmi de yıllık %45,7 oranında artış göstermiştir. Artan yolcu hacmi, yükselen yolcu birim gelirleri & kargo gelirleri ve TL’nin US$ karşısındaki değer kaybının etkisiyle THY’nin satış gelirleri, yıllık bazda %294,7 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 70.920mn TL ve tahminimiz 71.421mn TL’nin büyük ölçüde paralelinde, 71.969mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 2Ç22 FAVÖK’ü de TL bazında yılllık %256 artarak 2Ç22’de oldukça kuvvetli, hesaplamalarımıza göre 15.649mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 15.107mn TL’nin hafif üzerinde, tahminimiz 16.328mn TL’nin ise hafif altında gerçekleşmiştir. Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir; diğer taraftan bu dönemde belirgin artış göstermiş olan finansman gelirleri ile güçlü faaliyet karlılığı sayesinde, Şirket’in beklentilerin oldukça üzerinde net kar açıklamış olması nedeniyle, açıklanan sonuçların Şirket payları performansı üzerinde kısa dönemde olumlu etkisi olabileceğini düşünmekteyiz.
2Ç22 FAVKÖK’ü 2Ç19 seviyesini ikiye katladı – THY’nin toplam yolcu sayısı, 2Ç22’de yıllık bazda %123 oranında artmış, diğer taraftan 2Ç19’u da yakalayarak %0,7 altında gerçekleşmiştir. Şirket’in yolcu doluluk oranı ise 2Ç19’un 0,6 y.p. altında, %79,7 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri 2Ç19’a kıyasla US$ bazında %12,2 artarak 2Ç22’de US¢ 8.18’e yükselmiştir. Ancak, kargo hacmindeki artış ve kargo birim gelirlerinin yüksek seyri ile THY’nin AKK başına elde edilen birim gelirleri (AKTK dâhil) 2Ç19’a kıyasla %27,6 artarak US¢7.59’e ulaşmıştır. Birim giderler ise, akaryakıt birim giderlerindeki (2Ç19: US¢2.13, 2Ç22: US¢3.52, 2Ç22/2Ç19: %65,4) artış nedeniyle görece yüksek seyrini sürdürmüş ve 2Ç19’a kıyasla %12,5 artarak (AKTK dâhil) US¢ 6.86’ya yükselmiştir. Böylelikle, THY’nin 2Ç22 satış gelirleri, kargo gelirlerindeki 2Ç19’a kıyasla %171 oranındaki artışın desteğiyle, US$ bazında %42,6 yükseliş göstererek US$ 4.535mn’a, FAVKÖK marjı US$ bazında hesaplamamıza göre yıllık 4,3 y.p. düşüş, 2Ç19’a kıyasla ise 7,3 y.p. artarak %25,0’e ulaşmıştır. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %77,7 ve 2Ç19’a kıyasla %13,5 oranında artarak hesaplamalarımıza göre US$ 1.132mn olarak gerçekleşmiştir. THY, 2Ç21’de yüksek kur farkı giderlerinden kaynaklı açıklamış olduğu yüksek net finansman giderlerine (2Ç21: 2.033mn TL) karşın 2Ç22’de 145mn TL tutarında net finansman geliri açıklamıştır. Şirket, bu dönemde 653mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydetmiş, ancak başarılı faaliyet karlılığı ve net finansman gelirlerinin de etkisiyle 2Ç22’de 9.155mn TL net kar elde edebilmiştir. THY’nin net borcu 2Ç22 sonu itibariyle çeyreksel bazda %18 düşüş göstererek 8.9mlyr TL’ye gerilemiştir.
Kaynak: Şeker Yatırım
