Tavsiye: AL
Kapanış Fiyatı TL: 252,25
Hedef fiyat TL: 428
Getiri potansiyeli: %70
Global Zirveye Kanat Çırpıyor…
Agresif filo genişleme stratejisi, artan destinasyon sayısı, yurt dışı trafiğindeki artış eğilimi, Avrupa’nın önde gelen havacılık şirketlerine karşı geniş insan kaynağı kapasitesi, etkin organizasyon ve coğrafi avantajları çerçevesinde, cazip çarpanlarda konumlandırdığımız Türk Hava Yolları için beklentilerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 235,00 TL’den, 428,00 TL’ye yükseltirken, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız %70 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Büyüyen filo ile artan AKK düzeyi, 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen yoğun yolcu trafiği seyrinin güçlü büyüme beklentileri ile birlikte operasyonel karlılığı destekleyeceğini öngörüyoruz. Değerlememizde Türk Hava Yolları’nın 2023T dönemi net karını yıllık bazda %73, 2024T dönemi net karını ise yıllık bazda %13 artıracağını öngörüyoruz. Türk Hava Yolları, 2023T dönemi tahminlerimizde 4,1x F/K, 2024T dönemi tahminlerimizde 3,6x F/K çarpanıyla işlem görmektedir.
11A23 dönemi güçlü havacılık performansının ardından tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz… 2023 yılının ilk 11 aylık döneminde, toplam yolcu trafiği 2019 yılının aynı dönemine oranla %3,6, yıllık bazda ise %16,6 oranında artışla yaklaşık 77,3 milyon düzeyinde gerçekleşti. Yolcu trafiği istatistiklerinde gözlemlenen güçlü seyir, 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen ortalama doluluk oranı tarafından desteklenmektedir. 2023 yılının ilk 11 ayı itibariyle Türk Hava Yolları uçuşlarının ortalama doluluk oranında yıllık bazda 230, 2019 yılına göre ise 120 baz puan artışla %82,8 düzeyinde gerçekleşti. 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen güçlü yolcu istatistiklerinin, şirketin cirosunu destekleyeceğini öngörmekteyiz. 3Ç23 finansal sonuçlarının ardından, yılın geri kalan bölümüne dair %5’lik standart sapmayla yaklaşık 5 milyar USD ciro yaratımı öngörüyoruz. 2023T dönemi cirosunun yıllık bazda %63 oranında artışla 506 milyar TL’ye ulaşacağını, %25,4 marj ile 128,6 milyar TL düzeyinde FAVÖK gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Böylece, THYAO’nun 2023T döneminde yıllık bazda %73 artışla 82 milyar TL net kar elde etmesini bekliyoruz. 2024T döneminde ise Türk Hava Yolları’nın cirosunun yıllık bazda %56 artışla 788,2 milyar TL’ye ulaşacağını, %22 marj ile 173,1 milyar TL düzeyinde FAVÖK yaratacağını öngörüyoruz. 2024T döneminde, Türk Hava Yollarının net karının yıllık bazda %13 artışla 92,7 milyar TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Değerleme dönemimizde ortalama %21,6 FAVÖK marjı, gelirlerde %32 bileşik yıllık büyüme oranı öngörüyoruz.
Kargo operasyonlarında zirve hedefi… Şirket, kargo operasyonları tarafında 2033 yılı itibariyle 3.9 milyon tona ulaşarak, dünyanın en büyük üç havayolu kargo firmasından biri olmayı hedeflemektedir. Filo genişlemesine paralel yönde artan yolcu uçakları, kargo segmentinin kapasitesini desteklemektedir. Ucuzlayan navlun fiyatları sebebiyle, kargo ürünlerinde yükte hafif, pahada yüksek ürünler tercih edilmektedir. 2023T döneminde kargo segmenti zayıf bir dönem geçirirken, değerleme dönemimizde taşınan yükte YBBO %9 büyüme ile ciroya katkısı %11 düzeyindedir.
Yeni uçaklar ve filo genişleme stratejisi… Şirket, filo genişlemesine öncelik vererek 2023 yılının ilk 11 aylık dönemi itibariyle 439 adet uçak seviyesine ulaştı. Şirket yönetimi, filosundaki uçak adedini 2023 yılın sonunda 441 adede ulaştırmayı hedeflemektedir. Hedeflenen filo adedi 2003 yılından bu yana %10 YBBO’ya tekabül etmektedir (2003: 65). Şirketin, 2026 – 2036 yılları arasında teslim olmak üzere 240’ı kesin, 115 tanesi opsiyonlu toplam 355 uçağın satın alınmasına ilişkin görüşmeleri devam etmektedir. 2026 yılı itibariyle yeni alınacak olan uçaklardan 2026 – 2033 yılları arasında her yıl faaliyete kesin olarak girmesi beklenen yeni 24 adet uçak, şirketin %7’lik büyüme filo büyüme beklentileri içerisinde bulunmaktadır. Değerlememizde, opsiyonlu olarak belirlenen uçakların katkısı bulunmamaktadır. Filo artışına paralel olarak, 2026 yılı itibariyle hizmete girecek olan uçakların, amortismana pozitif etkisi olacaktır. Filoya alınan yeni nesil uçaklar, yakıt tüketimi ve yolcu kapasitesi bakımından karlılığı pozitif katkı sağlayacaktır.
AKK artışı ile desteklenen küresel pazar payı kazanım potansiyeli… Filo büyümesine paralel olarak, arz edilen koltuk kilometre kapasitesinde (AKK) güçlü seyir devam ederken, bunun şirketin küresel pazar payı kazanımını desteklemesini bekliyoruz. 2023 yılının ilk 11 ayında gerçekleşen AKK, 2022 yılının aynı dönemine göre %16,1 artışla 215 milyar düzeyine ulaştı (11A22 AKK: 185,2 milyar). 2023T dönemi için toplam AKK’nin yıllık bazda %16,5 artışla 235 milyar seviyesine, 2024T dönemi için ise toplam AKK’nin yıllık bazda %10 artışla 258,5 milyar seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. 3Ç23 itibariyle %2,4 olan pazar payının, büyüme beklentilerine paralel olarak 2033 yılında %3,8 seviyelerine ulaşacağı öngörülmektedir.
Jeopolitik risklerin azalması operasyonel karlılığı destekleyecek… Covid – 19 döneminin ardından petrol fiyatlarında başlayan yükseliş, artan jeopolitik riskler sebebiyle tarihsel ortalamaların üzerine ulaştı. Değerleme dönemimiz boyunca, petrol fiyatlarının tarihsel ortalama değerlerine yakınsanarak, şirketin operasyonel karlılığını destekleyeceğini öngörmekteyiz. Petrol fiyatlarının yükseliş trendini sürdürmesi halinde, Türk Hava Yolları, öngörülen tüketimin belirli bir kısmını finansal araçlarla hedge etmektedir. 2023 yıl sonu için Türk Hava Yolları, öngörülen tüketimin %20’sini hedge etmiş durumdadır. Şirket, petrol fiyatlarının aşırı yükseliş gösterdiği dönemlerde hedge oranlarını arttırma kabiliyeti sayesinde karlılığını korumayı başarmıştır.
2023T ve 2024T dönemi tahminlerinde cazip çarpanlar… Yolcu trafiğindeki güçlü seyirle birlikte, THYAO’nun 2023T dönemi net satışlarının yıllık bazda %63 artışla 506 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Aynı dönemde, %25,4 marjla 128,6 milyar TL FAVÖK öngörüyoruz. 2024T döneminde ise net satışların yıllık bazda %56 oranında artışla 788,2 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 2024T döneminde, %22 marjla 173,1 milyar TL FAVÖK öngörüyoruz. 2023T dönemi tahminlerimizde THYAO 4,1x F/K ve 2,9x FD/FAVÖK ile cazip çarpanlardan işlem görmektedir. 2024T dönemi tahminlerimizde, THYAO 3,6x F/K ve 2,2x FD/FAVÖK ile cazip çarpanlardan işlem görmektedir.
Güçlü büyüme hedefleri ile büyüme sürecek… Şirket, 10 yıllık dönemi kapsayan büyüme stratejisi kapsamında, mevcut uçak filosunu adetsel olarak yaklaşık 2 katına çıkarmayı, 2022 yılında taşıdığı yolcu sayısının iki katının üzerinde yolcu taşımayı ve 2022 yılının dolar bazında 2,8 katı gelir elde etmeyi hedeflemektedir. Detaylara bakıldığında, konsolide cironun 2033 yılında 50 milyar USD’ye ulaşması planlanmaktadır. (2022’de 18.8 milyar USD).Şirket, 2023 – 2033 yılı arasında %20-25 aralığında FAVÖK marjı öngörmektedir (2022: %26 FAVÖK marjı). 2023 yılı sonunda 441’e ulaşması beklenen uçak sayısının 2033 yılında 800’ü aşması ve uçulan havalimanı sayısının 400’e ulaşması beklenmektedir. 2022 yılında hizmet verilen 71,8 milyon yolcu sayısının 2033 yılında 170 milyonun üzerine çıkması, yolcu kapasitesinin ise yıllık ortalama %7 artarak 2023 yılına kıyasla 2 katına çıkması öngörüyoruz. THYAO’nun 2023 – 2033 dönemi stratejilerini dikkate alarak, yol haritasının şirketin organik büyümesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz.
Riskler: i) Bölgesel bazlı olası gerginlikler, ii) güçlü beklentinin aksine turizm sektöründe olası ivme kaybı, iii) tekrardan bir salgının meydan göstermesi, iv) beklentilerimizin üzerinde maliyet artışları değerlememizin ana risk unsurlarını oluşturmaktadır.
Kaynak: Tacirler Yatırım
