Tavsiye: AL
Kapanış: TL 164,50
Hedef fiyat: TL 235
Getiri potansiyeli: %43
Türk Kuşu liderlik için kalkışa geçiyor…
Tahminlerin üzerinde bildirilen 1Ç23 finansal sonuçları ve yüksek sezon öncesi havacılıkta devam eden güçlü talep ışığında Türk Hava Yolları’nı 12 aylık hisse başı 235 TL fiyatla araştırma kapsamına dahil ediyoruz. THYAO için 12 aylık hedef fiyatımız %43 getiri potansiyeline işaret ederken, tavsiyemizi “AL” olarak belirliyoruz. i) toplam AKK ve pazar payı kazanımında güçlü toparlanma, ii) turizm sezonu öncesi özellikle uluslararası yolcu trafiğinde devam eden güçlü momentum, iii) 2023 – 2033 dönemi stratejileri kapsamında organik büyüme hedefleri iv) 2023 yılı genel havacılık trendi ışığında cazip çarpanlar değerlememizin ana katalizörleri olarak öne çıkıyor. Mevcut piyasa değerini cazip olarak bulduğumuz Türk Hava Yolları, tahminlerimize göre 2023T’de 3,7x F/K ve 3,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Filo genişlemesi toplam AKK’yi ve pazar payı kazanımını destekliyor… Şirket, pandemi sonrası filo genişlemesine öncelik vererek 1Ç23 dönemi itibariyle 411 adet uçak seviyesine ulaştı. Şirket yönetimi, filosundaki uçak adetini 2023 yılın sonunda 435 adete ulaştırmayı hedeflemektedir. Hedeflenen filo adedi 2003 yılından bu yana %9,7 YBBO’ya tekabül etmektedir (2003: 65). Filo genişlemesiyle paralel olarak, arz edilen koltuk kilometre kapasitesinde (AKK) güçlü toparlanma devam ederken, bunun şirketin küresel pazar payı kazanımını desteklemesini bekliyoruz. 2022 yılında arz edilen koltuk kapasitesi yıllık bazda %58’lik artışla 202 milyar seviyesine ulaşırken, pazar payı 30 baz puanlık artışla %2,7 seviyesine yükselmiştir. (2022: 128; 2022: %2,4). 1Ç23’te toplam AKK yıllık bazda %33,3 artışla 52 milyar olurken, 2023T dönemi için toplam AKK’nin yıllık bazda %20,6 artışla 243,4 milyar seviyesine ulaşmasını öngörüyoruz.
2023 – 2033 dönemi hedefleri ile büyüme devam edecek… Türk Hava Yolları, Nisan ayında kuruluşunun 100. yılına ilişkin hedef ve stratejilerini paylaştı. Şirket, 10 yıllık dönemi kapsayan büyüme stratejisi kapsamında, mevcut uçak filosunu adetsel olarak yaklaşık 2 katına çıkarmayı, 2022 yılında taşıdığı yolcu sayısını iki katı yolcu taşımayı ve 2022 yılının 2,8 katı gelir elde etmeyi hedefliyor. Detaylara bakıldığında, konsolide cironun 2033 yılında 50 milyar USD’ye ulaşması planlanıyor. (2022’de 18.8 milyar USD). Şirket, 2023 – 2033 yılı arasında %20-%25 aralığında FAVÖK marjı öngörüyor. (2022: %26 FAVÖK marjı). 2023 yılı sonunda 435’e ulaşması beklenen uçak sayısının 2033 yılında 800’ü aşması ve uçulan havalimanı sayısının 400’e ulaşması bekleniyor. 2022 yılında hizmet verilen 71,8 milyon yolcu sayısının 2033 yılında 170 milyonun üzerine çıkması, yolcu kapasitesinin ise yıllık ortalama %7 artarak 2023 yılına kıyasla 2 katına çıkması öngörülüyor. Şirket, kargo operasyon tarafında ise 2033 yılı itibariyle 3.9 milyon tona ulaşarak, en büyük üç kargo havayolu firmasından biri olmayı hedefliyor. THYAO’nun 2023 – 2033 dönemi stratejilerini öne çıkarıyor, yol haritasının şirketin organik büyümesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz.
Yüksek sezon öncesi havacılıkta güçlü talep devam ediyor… Türk Hava Yolları, 1Ç23 itibariyle havacılık sektörü için güçlü baz yıl kabul edilen 2019 rakamlarını geride bıraktı. Şirketin 1Ç23 toplam yolcu sayısı 1Ç19 dönemine kıyasla %1,9 artışla 17,1 milyon kişiye ulaştı. 1Ç23’te yolcu doluluk oranı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre 11,1 baz puan artışla %81,3 olurken, toplam yolcu kapasitesi yıllık bazda %33 artışla 52 milyar AKK’ye yükseldi. Şirket yönetimi, turizm sezonundaki yüksek talebin öncülüğünde yıl geneli için güçlü beklentilerini korurken, 2023T’de yıllık bazda %20+ kapasite artışı ile >85 milyon yolcuya hizmet sağlamayı hedefliyor. (2022: 202 milyar AKK; 71,8 milyon yolcu).
Organik büyüyen kargo segmenti ve globalde ilk 3 hedefi… 2019 ile 2022 yılları arasında toplam taşınan kargo tonajı %1 YBBO ile 1,6 milyon tona erişti. THY Cargo’nun 2023 yılında şirketin beklentilerine paralel olarak 1,7 milyon ton yük taşımasını ve bunun paralelinde 64,5 milyar TL’lik ciro elde etmesini öngörüyoruz. THYAO, 2033 yılı stratejik hedefleri kapsamında kargo segmenti özelindeki hedeflerini de yayınladı. 2033 yılında, taşınan kargo tonajının 2,3x artışla 3,9 milyon ton’a erişmesi hedeflenirken; filonun büyütülmesi ve kargo destinasyonlarının 104’ten 150’ye çıkması amaçlanıyor. Pandemi gibi risklere karşı gelir üreten ve THYAO’yu rakiplerinden olumlu anlamda ayrıştıran konulardan biri olması nedeniyle kargo segmetini oldukça önemsiyoruz.
Tahminlerin üzerinde 1Ç23 performansı ve depremin sınırlı etkisi… Türk Hava Yolları, 1Ç23 döneminde piyasa beklentisinin üzerinde yıllık bazda %99 artış, çeyreksel bazda ise %51 daralışla 4.418 Milyon TL net kar ile açıkladı. (1Ç22: 2.220mn TL; 4Ç22: 8.936mn TL). Yolcu gelirlerindeki yıllık bazda %83’lük artış, net finansman ve yatırım gelirleri, 1Ç23 dönemi net kar rakamındaki yıllık bazdaki artışı desteleyen ana kalemler oldu. Şirketin net satışları ise 1Ç23’te beklentiler paralelinde yıllık bazda %93 artışla 82.057 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK ise beklentilerin hafif gerisinde yıllık bazda %44 artışla 11.908 milyar TL düzeyine ulaştı. Şirketin 1Ç23’te toplam kargo gelirleri, taşınan kargo hacmindeki yıllık bazda %8’lik daralmaya bağlı olarak 1Ç22’ye kıyasla %40 azalışla 591 milyon dolara geriledi. 1Ç23’te güçlü yolcu ve diğer gelir kalemleri, kargo gelirlerindeki daralmayı telafi ederek net satışlardaki yıllık bazda artışı destekledi. Deprem felaketi nedeniyle kaydedilen tek seferlik 190mn USD tutarında gider kaleminin ise faaliyet karı üzerinde sınırlı etkisi görüldü.
2023T dönemi tahminlerinde cazip çarpanlar… Yolcu trafiğindeki güçlü görünüm ışığında, THYAO’nun 2023T dönemi net satışlarının yıllık bazda %48 artışla 460,7 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Aynı dönemde, %22,6 marjla 104 milyar TL FAVÖK öngörüyoruz. 2023T dönemi tahminlerimizde THYAO 3,7x F/K ve 3,4x FD/FAVÖK ile cazip çarpanlardan işlem görmektedir.
Riskler: i) Bölgesel bazlı olası gerginlikler, ii) güçlü beklentinin aksine turizm sektöründe olası ivme kaybı, iii) tekrardan bir salgının meydan göstermesi, iv) beklentilerimizin üzerinde maliyet artışları değerlememizin ana risk unsurlarını oluşturmaktadır.
Kaynak: Tacirler Yatırım
