Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Kapanış Fiyatı: 39,7 TL
Hedef Fiyatı: 62,00 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Kargo operasyonlarının THY finansalları üzerindeki olumlu etkisi sürüyor
Daha düşük kargo hacimlerine (1Ç’de -%12; 22T’de -%8) ve kargo getirilerinde bir miktar normalleşmeye (22T’de -%3) rağmen, kargo operasyonlarının güçlü kâr katkısı THY’yi diğer havayolu firmalarından ayrıştırmaya devam etmektedir. 1Ç22 itibarıyla kargo faaliyetleri İstanbul Havalimanı’na transfer olurken tüm fazların tamamlanmasının ardından kargo operasyonları 4 milyon ton kapasiteye ulaşacak, artan kapasite mevcut kargo getirilerine göre yıllık 8,0 milyar ABD doları gelir potansiyeline sahip.
1Ç’de yolcu sayısı 2019 seviyesinin %76’sına ulaştı
THY’nin yolcu sayısı 1Ç19’da %96 artarak 12.6mn’ye ulaştı(1Ç19’un %76’sı). Uluslararası yolcu sayısındaki toparlanma, Covid ile ilgili kısıtlamaların gevşetilmesi sayesinde hız kazandı. Turizm beklentileriyle desteklenen yüksek sezona girerken momentumun güçlü kalmasını bekliyoruz. 2022’de yolcu sayısının yıllık %55 artışıyla 69,4 milyona çıkmasını beklerken, RASK (Yolcu Geliri/AKK) beklentimiz bir önceki yıla göre %11 daha yüksek seviyededir.
Dengeli operasyonel kırılım
1Ç22 itibariyle, THY’nin uluslararası kapasitesi Amerika ve Avrupa’daki güçlü toparlanma sayesinde pandemi öncesinin %92’sine ulaştı. Kuzey Amerika’da kapasite 1Ç’de 2019’un %42 üzerindeydi. Amerika’daki güçlü operasyonel performans gibi, THY’nin Avrupa’daki kapasitesi de 1Ç19’da %86’ya ulaştı. Kapasitedeki artışa paralel Avrupa’da taşınan yolcu sayısı 4,1 milyona ulaşarak dış hat yolcu sayısında en yüksek paya (%54,3) sahip olmaya devam etti. Uzak Doğu operasyonları ise devam eden uçuş kısıtlamaları nedeniyle kapasite açısından en düşük toparlanmayı gösteren bölge olmayı sürdürdü (1Ç19’un %74’ü) . Daha hızlı toparlanan bölgelere kapasitenin kaydırılabilmesi, yüksek Covid vaka sayıları nedeniyle Çin’de devam eden yavaşlamaya karşı esneklik sağlamaktadır.
2022’de karlılığı sürdürmek için maliyet yönetimi öne çıkıyor
Küresel enflasyonist baskılara rağmen, yakıt dışı birim giderlerin TL’deki değer kaybının olumlu etkisi ve sıkı maliyet kontrolü sayesinde 2019 seviyesinin (%2021’de 2020’ye karşı -%30,6) altında kalmasını bekliyoruz. Hatırlanacağı üzere, Şirket’in toplam maliyetlerin yaklaşık %23’ü TL cinsindendir. Şirketin 2022’de marjlardaki normalleşme nedeniyle bir önceki yılın hafif altında 3,2 milyar ABD Doları (Şirket tanımı) FAVÖK yaratmasını bekliyoruz. 22T’de Net borç/FAVÖK’te hafif artış
THY, yatırım harcamalarını 2022’de 3,5 milyar USD’ye çıkarmayı planlıyor (2021’de 2,5 milyar USD’den). Buna göre THYAO’nun net borcunun 2022 yılında hafif bir artışla 13,5 milyar USD’ye çıkmasını bekliyoruz (2021 sonundaki 12,2 milyar USD’den), bu durum tahminlerimize göre şirketin net borç/FAVÖK oranını geçen yılki 4,1x seviyesinde 4,7x’e çıkarmaktadır.
Hedef Fiyatımızı 62.0TL’ye revize ediyoruz
THYAO için hedef fiyatımızı 28,40 TL’den 62,0 TL’ye revize ederken, Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Yeni HF’miz %56’lIk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Değerlememiz için 6.0x değerleme çarpanı 2021-22 ortalama FAVÖK kullandık. THYAO hisseleri yılbaşından beri %82 arttı (BIST100’e karşı %54). Güçlü hisse senedi fiyat performansına rağmen THYAO, 22T’de hala cazip şekilde 5,6x FD/FAVÖK ile küresel emsallerine göre %39 iskontolu işlem görmektedir.
Riskler
Akaryakıt fiyatlarında artış, yüksek sezonda uluslararası seyahat talebindeki yavaşlama ve yeni virüs çeşitleri değerlememiz üzerinde aşağı yönlü risklerken, yakıt fiyatlarındaki düşüş, sezonda artan iç talep ve Uzak Doğu’da hızlı toparlanma yukarı yönlü risk oluşturmaktadır.
Kaynak: Yatırım Finansman
