Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 18,69
Hedef Fiyat(TL/hisse) 26,23
Potansiyel Getiri %40
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2022/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %21,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %55,0 artışla 15.3 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre net satışları %40,2 artışla 48 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %12,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 32,4 artışla 5.2 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre %16,4 artışla 17.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 297 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 583 baz puan düşüşle %34,3 olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre 761 baz puan düşüşle %37,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %13,72 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %6,7 düşüşle 1 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre net karı %28,2 düşüşle 4.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1,9 artışla 31.9 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç22’de 15.287 mn TL satış geliri (kons: 14.440 mn TL-Gedik: 14.440 mn TL), 5.594 mn TL düzeltilmiş FAVÖK (kons: 5.590 mn TL-Gedik: 5.590 mn TL) ve 1.011 mn TL net kar (kons: 1.229 mn TLGedik: 2.387 mn TL) açıklamıştır. Beklentimizin altında açıklanan net kar rakamı, beklentimizden düşük ertelenmiş vergi geliri (gerçekleşen: 0,1 mlr TL; Gedik: 1,0 mlr TL) ve beklenenden yüksek net finansal giderler kaynaklıdır (gerçekleşen: 2,1 mlr TL; Gedik: 1,7 mlr TL). 4Ç22’de operasyonel görünüm de beklentilerin altında kalmış, nakit akışı yıllık %17 sınırlı büyüme sergilemiştir. Önceki çeyrekte 2,2 milyar TL, 4Ç21’de 3,3 milyar TL olan kaldıraçsız serbest nakit akışı 1,9 milyar TL olmuştur. Sonuç olarak, bloke mevduatlar hariç nakit pozisyonu çeyreksel bazda 1,4 milyar TL azalarak 5,1 milyar TL’ye gerilemiştir. Yüksek enflasyon seviyeleri göz önüne alındığında, oldukça zayıf satış gelirleri ve karlılık artışı olduğunu görüyoruz. Ayrıca, nispeten yüksek personel maliyetine (yıllık +%85) ek olarak, ağ ve teknoloji gibi döviz bazlı maliyetler (yüksek enerji fiyatları ve yüksek döviz kurları nedeniyle yıllık +%90) karlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etmiştir. Operasyonel olarak; geçen yılki yüksek baz, maliyetler üzerindeki devam eden enflasyonist baskılar, düşük marjlı mobil işinde (sabit genişbant segmentine kıyasla) daha hızlı büyüme bu çeyreğin de zayıf sonuçlanmasına sebep olmuştur. Zayıf operasyonel görünüm ve TL’deki değer kaybı sonrası şirketin net borcu 31,9 milyar TL’ye (düzeltilmiş net borç: yaklaşık 28,1 milyar TL; 1,5x Net Borç/FAVÖK-düzeltilmiş) yükselmiştir. 2023’te konsolide gelirlerin yıllık yaklaşık %52-55 büyümesi (2022: yıllık +%40), FAVÖK’ün yaklaşık 23-25 milyar TL (2022: 19,1 milyar TL) olması ve yaklaşık 17-19 milyar TL (2022: 14 milyar TL; 2021: 8,8 milyar TL) yatırım harcaması beklenmektedir. Finansal sonuçların ve 2023 beklentilerinin hisse üzerindeki etkisini negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
