Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 18,69 TL
Hedef Fiyat: 23,26TL
Getiri Potansiyeli: %24
Arındırılmamış bazda beklentilerin altında, arındırılmış bazda ise beklentimizi aşan net kar. 4Ç22’de Türk Telekom’un arındırılmamış net karı yıllık bazda %6,8 düşüşle 1,01 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle net kar marjı, 4Ç21’deki %10,99’dan %6,61’e geriledi. Arındırılmamış net kardaki görünümde, faaliyet karında devam eden artış eğilimi karşısında, yüksek seyrini sürdüren net finansal giderler etkili oldu. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %26, piyasa beklentisinin de %29 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,37 mlr TL, piyasa beklentisi: 1,42 mlr TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, bu dönemde şirketin beklentimizin altında ertelenmiş vergi geliri kaydetmesinden kaynaklandı. 4Ç21’de 817,08 mn TL ertelenmiş vergi geliri yazan şirket, bu dönemde sadece 118,01 mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırılmış net kar rakamı ise 893 mn TL seviyesine işaret ediyor (yıllık bazda %235 artış). Bu dönemde, şirketin net karı arındırılmış bazda ise faaliyet karlılığında devam eden artış eğilimi ışığında, kurum beklentimiz olan 359 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Türk Telekom’un net finansal giderleri 4Ç22’de, önceki yılın aynı dönemindeki 2,17 mlr TL’den 2,28 mlr TL’ye yükseldi. Bu dönemde net kur farkı gideri yıllık bazda %8 düşüşle 1,46 mlr TL seviyesine hafif geriledi. Net faiz giderleri de, şirketin düzeltilmemiş net borç/FAVÖK’ünün 4Ç21’deki 1,35x seviyesinden 1,67x’a yükselmesinin etkisiyle yıllık bazda %34 artışla 718 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Arındırılmamış net karın beklentilerin altında gerçekleşmesine karşın, arındırılmış rakamın operasyonel karlılıkta devam eden artış eğilimini ve azalan volatilitenin karlılıkta yarattığı olumlu etkiyi ortaya koyduğunu gözlemliyoruz. Ancak marjlarda görülen daralma ve şirketin temettü dağıtmama kararının hisse performansı üzerindeki olumlu etkiyi azaltabileceğini düşünüyoruz.
Beklentilerin hafif üzerinde satış gelirleri. 4Ç22’de Türk Telekom’un konsolide satış gelirleri yıllık bazda %55 artışla 15,29 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %7, piyasa beklentisinin de %6 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 14,24 mlr TL, piyasa beklentisi: 14,42 mlr TL). Bu dönemde satış gelirlerindeki görünümde sabit genişbant ve mobil segmentlerindeki fiyat artışlarına ek olarak, özellikle sabit genişbant cephesinde diğer çeyreklere göre ılımlı kalan abone kazanımı ışığında öne çıkan normalizasyon belirleyici oldu. Sabit genişbant gelirleri 4Ç22’de yıllık bazda %43,4 artış kaydetti. Mobil segment tarafında ise, sektördeki rasyonel rekabet koşullarına ek olarak turizm aktivitesindeki toparlanma abone kazanımlarını güçlü tutarak gelirlerdeki yükselişte rol oynadı. Bu çerçevede mobil segment gelirleri yıllık bazda %62,6 artış kaydetti. Öte yandan, düşük kar marjına sahip olan gelir kalemlerinde de artışlar görüldü. 4Ç22’de kurumsal data kalemi yıllık bazda %30,9 yükselirken, uluslararası gelirler ve diğer gelirler sırasıyla %67 ve %139,6 artış gösterdi.
Kaynak: Halk Yatırım
