Şirket Raporu
Sabit genişbant segmenti operasyonel performansın lokomotifi olacak
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 6,77 TL
Hedef Fiyat: 10,56 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Satış gelirlerinin sabit genişbant segmentindeki güçlü görünümle artış eğilimini sürdüreceğini düşünüyoruz. Pandemiyle beraber günlük rutinlere uzaktan eğitim ve uzaktan çalışmanın dahil olmasıyla artan data ve hız ihtiyacı ışığında Türk Telekom’un satış gelirlerinin sabit genişbant segmentindeki güçlü görünümle artış eğilimini sürdüreceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, 2020 yılı satış gelirleri tahminimizde yukarı yönlü revizyon yaparak 26,74 milyar TL’den 27,15 milyar TL’ye revize ediyoruz. 29,31 milyon TL olan 2021 yılı tahminimizi de 29,44 milyon TL olarak güncelliyoruz.
Giderlerde öngörülen artışlara karşın, operasyonel karlılıkta sabit genişbant segmenti belirleyici olacak. Salgın sürecinde güçlü operasyonel performasıyla öne çıkan sabit genişbant segmentinin yıl genelinde de operasyonel karlılık üzerinde belirleyici olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Gider kalemleri özelinde, pandemi sürecinin getirdiği maliyet avantajları karşısında, sabit genişbant cephesinde yapılan network ve teknoloji harcamalarında yükseliş eğiliminin süreceğini öngörüyoruz. Ayrıca yılın ikinci yarısında, hem sonbahar döneminin başlaması hem de esnetilen kısıtlamaların talep tarafında görülecek yansımalarıyla pazarlama ve kurumsal iletişim giderlerinin artacağını tahmin ediyoruz. Bu bağlamda, 2020 yılı FAVÖK beklentimizi 12,61 milyar TL’den 12,49 milyar TL’ye revize ediyoruz. Böylece, FAVÖK marjı beklentimizi 1,13 puan düşürerek %46,02 seviyesine çekiyoruz. 2021 yılı FAVÖK tahminimizi de 13,90 milyar TL’den 13,30 milyar TL seviyesine aşağı yönlü güncelliyor, %47,42 seviyesinde bulunan FAVÖK marjı tahminimizi de %45,17 olarak revize ediyoruz.
Yatırım harcamalarının karlılık üzerindeki yansımaları güçlü FAVÖK ile sınırlı kalabilir. Pandemi sürecinde fiber yatırımları hızlandırma kararı alan Türk Telekom’un yatırım harcamalarının %50’sinin döviz cinsinden olması nedeniyle bu süreçte şirketin kur hassasiyetinin yükselmesi beklenebilir. Ancak, bunun karlılığa yansımasının güçlü FAVÖK ışığında sınırlı olacağını düşünüyoruz. Bu paralelde, 2020 yılı net kar tahminimizi 3,35 milyar TL’den 3 milyar TL’ye aşağı yönlü revize ediyoruz. 2021 yılına ilişkin olarak 3,70 milyar TL seviyesinde bulunan net kar tahminimizi de 3,64 milyar TL’ye güncelliyoruz. Bu bağlamda, 2020 yılı için net kar marjı tahminimizi %12,54’den %11,06’ya revize ederken, 2021 yılı tahminimizi de %12,64’den %12,35’e çekiyoruz.
Değerleme. Tahminlerimizdeki aşağı yönlü revizyonlar nedeniyle, Türk Telekom hisseleri için hedef fiyatımızı 12,11 TL’den 10,56 TL seviyesine revize ediyor, %56 yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tahminlerimize göre 3,26x FD/FAVÖK 2020T ve 3,06x FD/FAVÖK 2021T çarpanlarıyla işlem gören Türk Telekom hisseleri küresel benzerler şirketleri medyanına göre sırasıyla %18 ve %20 iskontolu işlem görmektedir. Aynı şekilde, F/K çarpanına göre de 2020 ve 2021 yılları için sırasıyla %19 ve %23 oranlarında iskontolu fiyatlanmaktadır.
Kaynak: Halk Yatırım
