Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 32,46 TL
Hedef Fiyat: 45,37 TL
Getiri Potansiyeli: %40
Dinamik fiyatlama hamleleri operasyonel karlılığı güçlendirecek
Sabit genişbant segmentindeki kontrat yapısı değişikliği ciroda güçlü görünümü ivmelendirecek. Pandemi sonrası hızlanan dijitalleşme sürecinin ardından Türk Telekom’un satış gelirleri, segmentler bazında devam eden pozitif katalistlere ek olarak, kontratlı iş modelinde yapılan revizyonların dinamik fiyatlamaya olanak sağlamasının yansımalarından faydalanıyor. Mobil segmentte, beklentinin altında kalan turist aktivasyonlarına karşın, yüksek seyreden data kullanımı ve faturalı abone payındaki artış eğilimi ışığında, mobil karma ARPU artışının bu yıl 12 aylık enflasyonun 32 puan üzerinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. 2024’te de mobil ARPU – TÜFE makasının 25 puan ile pozitif bölgedeki seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Sabit genişbant segmenti tarafında, devreye alınan fiyat artışlarının desteğinde, ARPU – TÜFE makasının 2022’deki -40 puandan 2023’te -8 puana iyileşme göstereceğini; 2024’te de, şirketin 12 ay + 12 ay olan kontratlarının yapısını 9 ay + 9 ay olarak revize etmesi ışığında, 10 puan seviyesinde reel ARPU büyümesi kaydedileceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede, şirketin 2023’ü %67 artışla 80,33 mlr TL ciro ile tamamlayacağını ve 2024’te de şirketin cirosunun %57 artışla 126,22 mlr TL’ye ulaşarak güçlü performansını sürdüreceğini öngörüyoruz.
Operasyonel karlılıktaki güçlenme ve borçluluktaki gerileme ışığında net kar ivmelenecek. Segmentler bazında öngördüğümüz reel ARPU büyümesinin operasyonel karlılığın güçlenmesinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. Bu bağlamda, 2023’te 6,25 puan düşüşle %33,6’ya gerileyeceğini tahmin ettiğimiz FAVÖK marjının, 2024’te iyileşme göstererek %36,2’ye yükseleceğini düşünüyoruz. Tahmin aralığımız boyunca da operasyonel karlılıkta güçlenme eğiliminin devam edeceğini ve %40’lı seviyelere ulaşacağını öngörüyoruz. Net kar cephesinde de 2023’te, finansal giderlerdeki yükselişe karşılık operasyonel karlılıktaki toparlanma ve ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle, %49 artışla 6,17 mlr TL’ye yükseliş görüleceğini tahmin ediyoruz. 2024’te de, güçlü operasyonel karlılığın net kara yansımasının, borçluluğun gerileyeceği ve küresel piyasalarda kalıcı şok hareketlerinin gerçekleşmeyeceği varsayımları doğrultusunda, ivmeleneceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede, net karın %99 artışla 12,30 mlr TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz.
İmtiyaz sözleşmesinin yenilenmesine ilişkin beklentiler hisse performansını destekliyor. Piyasa beklentilerini karşılayan operasyonel sonuçlara ve borçlulukta iyileşmeye işaret eden 3Ç23 finansalları öncesinde başlayan olumlu performansın, imtiyaz sözleşmesinin yenileneceğine ilişkin haber akışları ve operasyonel karlılığın ivme kazanacağı yönünde yoğunlaşan beklentilerle güçlendiğini takip ediyoruz. Bu çerçevede 2 Kasım tarihinden bu yana hisse fiyatının endeksten %47, TCELL hissesinden de %23 pozitif ayrıştığını takip ediyoruz. Güçlü abone bazına ek olarak, reel ARPU elde edileceği öngörüsünü baz alan projeksiyonlarımız ışığında, TTKOM hissesinde olumlu performansının devam edeceğini öngörüyoruz.
Değerleme. Tahminlerimiz ışığında Türk Telekom hisseleri için hedef fiyatımızı 27,75 TL’den 45,37 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
