Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 737,50 TL
Hedef Fiyat: 951,40 TL
Getiri Potansiyeli: %29
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentilerin altında gerçekleşen net kar. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, Türk Traktör’ün net karı 3Ç24’te yıllık bazda %63,4 düşüşle 927 mn TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin %40 altında gerçekleşti. Net kar tahminimizdeki sapma, operasyonel karlılıkta beklentilerimizin üzerinde görülen zayıflamaya ek olarak (yıllık bazda %56,8 düşüş), net finansal giderlerin öngörülerimizi aşmasından kaynaklandı. Geçen yılın aynı döneminde 4,11 mlr TL net nakite sahip olan şirket 3Ç24 döneminde 1,92 mlr TL net borç kaydetti. Bu nedenle şirket 3Ç24 döneminde 359,1 mn TL net finansal gider kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde 573,7 mn TL net finansal gelir elde edilmişti. Türk Traktör’ün kurum beklentimizin altında karlılığa işaret eden 3Ç24 finansal sonuçlarına ek olarak, şirket yönetiminin yurtdışı traktör satışlarına ilişkin aşağı yönlü revizyonunun hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. 3Ç24’te Türk Traktör’ün konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, yıllık bazda %32,6 düşüşle 12,90 mlr TL ile kurum beklentimize paralel, piyasa beklentisinin ise %6,8 altında gerçekleşti. 3Ç24 döneminde ihracatların satış gelirleri içerisindeki payı yıllık bazda 7 puan düşüşle %17 seviyesinde gerçekleşti. Satış hacmi cephesinde, toplam traktör satış hacmi bu dönemde yıllık bazda %22 düşüşle 9.391 adet seviyesinde gerçekleşti. Toplam traktör satış hacminin %71’ini oluşturan yurt içi satış hacmi, bu dönemde yıllık bazda %16,2 düşüşle 6.706 adet olarak gerçekleşti (Yurt içi traktör satış hacminin payı: 3Ç23: %66, 2Ç24: %70). Biçerdöver satış hacmi ise yıllık bazda %80 düşüşle 12 adete geriledi. Yurt dışı satış hacmi yıllık bazda %34 düşüşle 2.685 adet seviyesine geriledi. Çeyreksel bazda da %24 geriledi. 3Ç24’te yurt dışı traktör satış hacmi toplam traktör satış hacminin %29’unu oluşturdu (3Ç23: %34, 2Ç24: %30).
Kurum beklentimizin altında FAVÖK. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde üretim maliyetlerinde ve operasyonel giderlerdeki artışın etkisiyle, şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %56,8 düşüşle 2,02 mlr TL’ye geriledi. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %13,6, ortalama piyasa beklentisinin %18,2 altında gerçekleşti. Bunun sonucunda, 3Ç24’te FAVÖK marjı yıllık bazda 8,8 puan düşüşle %15,7 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket yurtdışı traktör satışlarına ilişkin öngörüsünü aşağı yönlü revize etti. Türk Traktör, Türkiye traktör pazar büyüklüğünü 58.000 – 64.000 adet, iç piyasa büyüklüğünü 30.000 – 33.000 adet olarak sürdürdü. İhraç traktör satışı beklentisini ise 13.500 – 15.000 adet bandından 12.000 – 13.500 bandına revize etti. Yatırım harcamaları öngörüsü de 90 – 100 mn dolar bandında tutuldu.
TTRAK için 995,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 951,40 TL olarak revize ediyor ve ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hem beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel marjlar hem de şirket yönetiminin yurt dışı traktör satışlarına yönelik aşağı yönlü revizyonunun ardından modelimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede yurt dışı traktör satış beklentimizi 14.005 adetten 13.513 adet seviyesine güncelliyoruz. Benzer şirket çarpanları modelimizde de yaptığımız güncellemenin ardından TTRAK için 995,40 TL olan hedef fiyatımızı 951,40 TL olarak revize ediyor ve ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
