Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 15,59 TL
12-ay Fiyat hedefi: 20,10 TL
2Ç21 net kar ertelenmiş vergi geliri etkisiyle beklentilere paralel gerçekleşti
Turkcell 2Ç21’de beklentilere paralel yıllık %31 artışla 1.11 milyar TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 1.11mlyr TL; Piyasa: 1.07mlyr TL). Net karın beklentimize paralel gelmesinin sebebi şirketin 460mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi etkili oldu. Diğer yandan şirket, geçtiğimiz günlerde açıklanan vergi cezasıyla alakalı 252mn TL karşılık ayırdı. Buna ek olarak, TL’deki yüksek oynaklık ve artan hedge maliyeti nedeniyle şirket 2Ç21’de beklentilerimizin üzerinde 791mn TL net kur zararı açıkladı. Şirket, TL’de ileriye dönük olarak, kurda yüksek bir oynaklık olmadığı senaryoda kur zararlarında normalleşme öngörüyor. Ertelenmiş vergi gelirlerine ilişkin olarak, yeni uygulamaya konulan (09.06.2021) 7326 sayılı Kanun’un 11. maddesi, şirketin amortismana tabi varlıklarını ÜFE ile yeniden değerlemesine olanak tanıdı. Bu durum ileriye yönelik olarak daha yüksek amortisman giderlerine yol açacağı için şirket için vergiden düşülebilir ek bir gider yarattı ve vergi varlığı oluşturdu. Şirket, nakdi olmayan ve artan amortisman giderleri nedeniyle daha düşük vergi ödeyecek olsa da bu durum raporlanan net kar rakamı (aynı zamanda temettü için baz oluşturuyor) üzerinde de ileriye yönelik olumuz etki yapacak.
Revize 2021 hedefleri: Turkcell, %18 civarında gelir artışı (önceki %14-16%), yaklaşık 14,3 milyar TL FAVÖK (önceki: 14,0 milyar TL) ve 21%-22% operasyonel yatırım harcaması / satış oranı (önceki: %20) öngörüyor. 2021 beklentilerinin üst bandı yaklaşık 800mn TL ek yatırım harcaması öngörüyor. Diğer yandan FAVÖK tarafında yukarı revizyon 300mn TL seviyesinde, bu durum kısa vadeli nakit yaratımı açısından daha zayıf beklentilere işaret ediyor.
– 1Ç21 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık %23 artışla 3.47 milyar TL oldu (Ak Yatırım: 3.50mlyr TL; Piyasa: 3.44mlyr TL). FAVÖK marjı, operasyonel giderlerdeki normalleşme neticesinde yıllık 0.3 puan gerileyerek %40,5 oldu. Hatırlatmak gerekirse geçtiğimiz yıl Covid-19 kaynaklı tedbirler ve azalan mobilite şirketin faaliyet giderlerine önemli tasarruf sağlamasına yol açmıştı.
– Turkcell, 2Ç21’de güçlü faturalı abone artışını sürdürdü ve 501 bin yeni kazanım gerçekleştirdi. Son dört çeyrekte net faturalı abone artışı yaklaşık 1,4 milyon oldu. Abone başına gelir artışı da son çeyreklere göre bir miktar toparlanma ile yıllık bazda %13,7 artış gösterdi.
– Turkcell’in net borcu, kur hareketi, nedeniyle 11,4 milyar TL seviyesinden 11,6mlyr TL seviyesine yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı da ise 0,9x’de yatay kaldı.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin, kısa vadeli daha düşük serbest nakit akışı öngören revize 2021 hedefleri nedeniyle hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. Turkcell için 12 aylık hedef fiyatımızı 20,9 TL’den 20,1 TL’ye revize ediyoruz. “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
