Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 18,17 TL
12-ay Fiyat hedefi: TRY20.60 (önceki TRY21.50)
Ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi
Turkcell 4Ç21’de beklentilerin üzerinde yıllık %6 artışla 1.39milyar TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 679mn TL; Piyasa: 707mn TL). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karın temel sebebi şirketin 1.1mlyr TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi oldu. Diğer yandan net kur farkı zararları beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Ertelenmiş vergi gelirlerine ilişkin olarak, şirket amortismana tabi varlıklarını ÜFE ile bu yıl ikinci defa yeniden değerledi. Bu durum ileriye yönelik olarak daha yüksek amortisman giderlerine yol açacağı için şirket için vergiden düşülebilir ek bir gider yarattı ve vergi varlığı oluşturdu.
4Ç21 FAVÖK %30 artışla 4.21 milyar TL oldu (Ak Yatırım: 4.02mlyr TL; Piyasa: 4.08mlyr TL). FAVÖK marjı, karlılığı görece yüksek yurtdışı operasyonları ve Techfin iş kolunun artan katkısıyla yıllık bazda sınırlı 0.1 puan artışla %41,3 oldu.
4Ç21 satış gelirleri beklentilere büyük ölçüde paralel olarak yıllık %29 artışla 10,19milyar TL oldu. Kurdan olumlu etkilenen yurtdışı faaliyetleri (+72% YoY) vetechfiniş kolu (+%46 YoY) büyüme tarafında olumlu katkı yaptı. Diğer yandan şirketin ana mobil iş kolunda büyüme yıllık %21 oldu.
Turkcell’in net borcu, olumsuz kur hareketi nedeniyle 11,5 milyar TL seviyesinden 16,7mlyr TL seviyesine yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı da ise 0,9x’dan, 1,1x’e yükseldi. Şirket, yılı 191milyon dolar net kısa döviz pozisyonuyla kapattı. Yönetim, açık pozisyonun mevcut seviyelerin üzerine çıkmasını öngörmüyor.
2022 hedefleri: Turkcell, %30 civarında gelir artışı, yaklaşık 19,0milyar TL FAVÖK (+%27 YoY) ve %20-21% operasyonel yatırım harcaması / satış oranı (2021: %21,2) öngörüyor. Zayıf TL’ye karşın yatırım harcamalarında sınırlı artış beklentisini olumlu karşılıyoruz. Ek olarak, maliyet baskılarına karşın FAVÖK marjında beklenen sınırlı düşüş beklentisi de kısmen olumlu.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Turkcell için 12 aylık hedef fiyatımızı yeni makro tahminlerimiz ve şirketin 2022 hedefleriyle güncelledik. Turkcell için hedef fiyatımızı 21,5 TL’den 20,6 TL’ye revize ediyoruz ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi Nötr’e çekiyoruz. Şirketin 2022 yılı beklentileri mevcut şartlar altında görece olumlu olsa da reel bir büyümeye işaret etmiyor. İleriye yönelik olarak, bilançodaki değerli şirketlerin halka arz veya stratejik ortaklık için değerlendirilmesi, nakit yaratımında iyileşme ve abone başına gelir artışında reel büyüme sağlanmasının tavsiyemizde yukarı yönlü revizyon getirebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
