Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 93.60
Hedef Fiyat(TL) : 133.00
Potansiyel Getiri(%) : 42.09
Faaliyet Giderlerinde Ortaya Çıkan Artış; Esas Faaliyet Kârını Baskılamıştır!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 5,10 Milyar TL (yüzde 4,89) civarında artış gösterirken, Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 869,7 Milyon TL civarında (yüzde 1,06) artış görülmüştür. Satışların Maliyeti’nde ortaya çıkan artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 3,81 Milyar TL(yüzde 15,78) tutarında artmış(+) ve cari dönemde 27,95 Milyar TL(geçen yıl 24,14 Milyar TL) düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde 23,16 seviyesinden yüzde 25,56 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 2,53 Milyar TL(yüzde 31,33) düzeyinde artmıştır. Ayrıca, 2023/09 döneminde 12,17 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi de; cari dönemde azalan ‘’Kur Farkı Gelirleri’’ nedeniyle 9,34 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu iki ana kalemden gelen 5,36 Milyar TL’lik negatif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,55 Milyar TL civarında azalmış (-) ve 25,91 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 2,05 Milyar TL düzeyinde artmış (+) ve 49,78 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK marjları; sırasıyla yüzde 26,35 düzeyinden yüzde 23,70’e ve yüzde 45,78’den yüzde 45,52’ye gerilemiştir.
Faaliyet Dışı Giderlerdeki İyileşme ise, Net Kârdaki Artışı Desteklemiştir!
Geçen yılın aynı döneminde, 8,15 Milyar TL tutarında yer alan Net Yatırım Faaliyet Gelirleri kalemi de; cari dönemde azalan ‘’KKM Mevduatlarının Gerçeğe Uygun Değer Farkları’’ kaynaklı olarak 3,03 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımı olan TOGG’dan da 1,57 Milyar TL gider yazmıştır. Buna karşın, cari dönemde 20,78 Milyar TL tutarında yer alan Net Finansman Giderleri kaleminde ise; ‘’Kredi ve İhraç Edilen Tahvillerden Kaynaklanan Kur Farkları’’ndaki ciddi azalışın (19,41 Milyar TL) desteğiyle senelik bazda 10,35 Milyar TL’lik iyileşme ortaya çıkmıştır. Keza, geçtiğimiz yıl 13,52 Milyar TL tutarında tahakkuk eden Vergi Giderleri tarafında da; 3,68 Milyar TL’lik cari dönem giderine göre 9,84 Milyar TL’lik iyileşme görülmüştür. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen 5,96 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı da, geçen yılki 2,71 Milysr TL’lik rakamın 3,26 Milyar TL üzerinde yer almıştır. Böylece, şirketin Dönem Net Kârı; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 460,18 oranında (26,26 Milyar TL tutarında) güçlü artışla (+) 20,55 Milyar TL olmuştur. Net Kâr marjı da yüzde –(eksi)5,47 seviyesinden yüzde 18,80’e hızla yükselmiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin cari dönemdeki operasyonlarının detaylarına baktığımızda;
Yılın üçüncü çeyreğinde de güçlü operasyonel performansını sürdüren şirket, bu çeyrekte 515 bin faturalı abone kazanmıştır. Böylece, son 12 ayda 1,9 milyon abone kazandığı faturalı bazının oranı, yıldan yıla 4 puan artışla yüzde 74’e ulaşmıştır.
Şirketin genişleyen faturalı abone bazı, fiyat düzenlemeleri ve müşterileri daha yüksek paketlere geçirme performansı sayesinde; Mobil ARPU (kullanıcı başına ortalama gelir) büyümesi; yıllık bazda yüzde 6,9 düzeyine ulaşmıştır.
Mayıs ayından itibaren rakiplerin agresif fiyat aksiyonları nedeniyle Mobil Numara Taşıma (MNT) pazarında gözlemlenen hareketlilik, yılın üçüncü çeyreğinde artan rekabet ile daha üst noktalara gelirken; yoğun rekabet ve mevsimsel etki ile üçüncü çeyrekte şirketin mobil abone kayıp oranı yüzde 2,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirketin fiber abone odağını sürdürdüğü sabit genişbant segmentinde; yüksek hızlı ve uçtan uca fiber hizmetine olan güçlü talep sayesinde net 47 bin abone kazanılırken, abone bazı da 2,4 milyonu aştı. Enflasyonunun etkilerini azaltmak adına şirketin hayata geçirdiği 12 ay taahhütlü paketlerin bireysel fiber aboneleri içerisindeki payı yıllık 23 puan artışla yüzde 82’ye yükselmiştir. Şirketin, 2024 yılının üçüncü çeyreğinde bireysel fiber ARPU’su; artan 12 aylık taahhütlü abone payı, müşteriyi daha yüksek paketlere geçirme aksiyonları ve sabit genişbant servisleri ile IPTV’deki fiyat düzenlemeleri sayesinde yıllık bazda yüzde 15,1 oranında artarak güçlü bir büyümeye işaret etmiştir.
Şirketin, 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
Yılın ikinci yarısında enflasyonun beklentilerin üstünde gerçekleşmesi sebebiyle, şirket yıl sonu enflasyon tahmininde yukarı yönlü revizyona gitmiştir. Bu kapsamda, şirketin 2024 yılı için gelir büyümesi hedefi yaklaşık olarak yüzde 7 olarak (önceki; reel bazda düşük çift haneli) güncellenmiştir.
Diğer yandan, şirketin FAVÖK marjı beklentisi yaklaşık olarak yüzde 42 ve operasyonel yatırım harcamalarının gelirlere oranı hedefi de yaklaşık olarak yüzde 23 düzeylerinde korunmuştur.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda; değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 133,00 TL düzeyinde sabit bırakıyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
