ÖNERİ: AL
Kapanış (TL/Hisse) 13,84
Hedef Fiyat (TL/Hisse) 17,55
Turkcell için, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri piyasa çarpanları analizlerine göre, pay başına 12 aylık 17.55 TL hedef değer hesaplamaktayız. Turkcell, 2019 yılında özellikle mobil faturalı segmentte abone alımlarını kuvvetlendirmiş, bununla birlikte artan data ve dijital hizmetler kullanımı, yukarı yönlü satışlar ve fiyat ayarlamalarıyla abone başına elde edilen gelirlerinde hızlanan, belirgin bir artış elde edebilmiştir. Grup’un 2019 yılı satış gelirleri ve FAVÖK’ündeki büyüme, telekom sektörünün jeopolitik ve makroekonomik risklere karşı dayanıklılığını göstermiştir. Turkcell’in 2020 yılında da öngörüleri dahilinde büyüme ve sağlıklı operasyonel performansını sürdürmesini beklemekteyiz. Grup payları, yurtdışı benzerlerinin 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları medyanına kıyasla, tahminlerimize göre sırasıyla %41 ve %49 iskonto ile işlem görmektedirler. Grup payları için, %48 kar payı oranı tahminimizle %5.1 oranında kar payı verimi hesaplamaktayız. Hedef değerimiz, %25 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Turkcell payları için AL önerisinde bulunmaktayız.
Turkcell, 4Ç19’da abone başına elde edilen gelirlerinde rekor artış kaydetmiştir. Turkcell, 4Ç19’da rekor seviyede, 984bin net faturalı abone alımı gerçekleştirmiştir. Toplam mobil abone sayısı ise, BTK düzenlemesi kapsamında 1.9mn adet oturum izni olmayan ön ödemeli aboneliklerin ve Grup’un kendi politikasina uygun olarak aktif olmayan 580bin aboneligin iptali ile 1.7mn adet azalarak (M2M hariç) 33.1mn’a gerilemiştir. Grup’un Türkiye operasyonlarından elde edilen abone başı aylık gelirler ise, artan data ve dijital hizmetler kullanımı, yüksek data içerikli tarife paketlerinin tercihi, abone komposizyonunda faturalı hat payının artarak %62.2’ye yükselmiş olması (4Ç18: %55.7), yukarı yönlü satışlar ve fiyat ayarlamaları ile rekor bir oranda, yıllık %22.7 artarak 4Ç19’da 45.9 TL’ye ulaşmıştır. Grup’un konsolide satış gelirleri böylelikle, tüketici finansmanı konusunda faaliyet göstereren iştirakinden elde edilen gelirlerin azalması ve spor müsabakaları bahis oyunları işinin sonlanmış olmasına rağmen, yıllık kuvvetli, %18.8 artarak 6,684mn TL olarak gerçeklesmistir. Konsolide FAVÖK marjı ise, satış ve pazarlama giderlerinin satış gelirlerine oranının yıllık bazda görece olarak azalış göstermiş olmasıyla yıllık 1.4 y.p. artarak (çeyreklik 1.9 y.p. azalışla) %41.2 oranında gerçeklesmiştir. 4Ç19 FAVÖK’ü, böylelikle yıllık %23.0 artarak 2,754mn TL olarak gerçekleşmiştir. Turkcell’in net finansal giderleri, büyük ölçüde banka mevduatları faizinin düşüş göstermiş olmasıyla 4Ç19’da 905mn TL olarak gerçekleşmiştir (4Ç18 net finansal gelirler: 258mn TL). Ayrıca, bu dönemde vergi otoritesi ile uzlaşmaya bağlı olarak 199mn TL gider kaydedilmiştir. Efektif vergi oranı da görece olarak yüksek, %23.7 oranında gerçekleşmiştir (4Ç18: %4.0, 3Ç19: %22.3). Böylelikle net kar, yıllık bazda %12.5 ve çeyreklik %5.7 azalarak 756mn TL olarak gerçekleşmiştir. Turkcell’in net borcu 4Ç19 sonunda hafif artarak hesaplamalarımıza göre 9.7mlyr TL’ye ulaşmış, (3Ç19 sonu: 9.5mlyr TL), net borç/FAVÖK oranı ise 1.0x olarak 3Ç19 sonuna kıyasla sabit kalmıştır.
Turkcell’in 2019 yılı finansal sonuçları, telekom sektörünün makroekonomik ve jeopolitik risklere karşı dayanıklılığını göstermiştir. Grup’un 2020 yılı için belirlemiş olduğu hedeflerine ulaşabileceğini öngörmekteyiz. Turkcell, 2020 yılında satış gelirlerinin yıllık bazda %13-%16 artış göstermesini, FAVÖK marjının %39-%42, FVÖK marjının %18-%21 ve yatrıım harcamalarının gelirlerine oranının %16-%18 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Bizim tahminlerimiz de Grup’un bu hedeflerine ulaşabileceği yönündedir. Turkcell’in 2020 satış gelirlerinin, piyasada artan rekabete rağmen, süregelen faturalı hat dönüşümü, artan data ve dijital hizmetler kullanımı, yüksek data içerikli paketlerin tercihi, yıl içinde devam etmesini beklediğimiz yukarı yönlü satış çabaları ve fiyat ayarlamaları ile, yıllık %13.5 oranında büyümesini beklemekteyiz. Bunun yanında görece olarak artan rekabeti dikkate alarak temklinlilikle, Grup’un 2020 yılının tamamında, öngörüleri dahilinde %40.9 oranında bir FAVÖK marjı elde edebileceğini tahmin etmekteyiz.
Turkcell hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları medyanına kıyasla sırasıyla %41 ve %49 oranlarında iskontolar ile işlem görmektedirler. Grup hisseleri, tahminlerimize göre sırasıyla 3.4x ve 3.1x 2020T ve 2021T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Bu çarpanlar yurt dışı eşleniklerine göre sırasıyla %41 ve %45 oranlarında iskontoya işaret etmetedirler. Turkcell payları, son 6 ayda Grup’un kuvvetlenen abone alımları, abone başına elde edilen gelirlerinde hızlanan artış ve serbest nakit akımının kuvvetli seyri ile %21 artış göstermiş ve BIST100 endeksinin %5 üzerinde performans göstermişlerdir.
Riskler – Turkcell payları için hedef fiyatımız ve önerimiz üzerinde, Grup’un ana performans endikatörlerinin beklentilerimizin altında gerçekleşmesi, ve hukuki otoriteler ya da regülatörün Grup aleyhine kararlar vermesi, olumsuz yönde riskleri oluşturmaktadır.
