Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri (Önceki Nötr)
Hedef Fiyat, TL 25.20
Güncel Fiyat, TL 19.06
Getiri Potansiyeli: 32%
Marjdaki daralmayı kredi risk maliyetinde düşüş dengeledi
2Ç24 net kârı bir önceki çeyreğe göre %40 gerilemeyle 7,2 milyar TL oldu ve ve bizim 6,8 milyar TL’lik tahminimiz ve 7,0 milyar TL’lik piyasa tahmini paralelinde geldi. Böylece 2024/6’da net kâr neredeyse %250 artışla 19,2 milyar TL’ye yükseldi ve özkaynak getirisi %21,0 oldu (2023: %17,6).
– Vakıfbank’ın yılbaşından bu yana net faiz marjı sektöre göre daha güçlü kaldı. Net faiz marjı 2Ç24’te önceki çeyreğe göre sadece 20 baz puan ve 2024/6’da önceki yıla göre sadece 100 baz puan geriledi. İlk altı aylık sonuçların ardından Vakıfbank net faiz marjı öngörüsünü hafif aşağı yönlü revize etti. Buna göre 2024’te 50-100 baz puan aralığında artış yerine hafif bir toparlanma bekleniyor. Kredilerin yeniden fiyatlanması ve ilk altı ayda %40,7 enflasyon varsayımı ile taşınan TÜFE tahvillerin ikinci altı ayda muhtemelen artan getirisi ile net faiz marjı hedefi makul görünüyor.
– Ekonomik varsayımlardaki iyileşmeye paralel olarak gelen karşılık iptalleri de Vakıfbank’ın ilk altı ayda kârını destekledi. Banka önceki çeyrekte 22,6 milyar TL kredi karşılığını iptal ederken, 2Ç24’te de 8,1 milyar TL kredi karşılığı ve 2,5 milyar TL serbest karşılık silindi. Bununla birlikte bankanın Haziran sonu itibarıyla 8,8 milyar TL’si serbest karşılıktan oluşan toplam karşılık tutarı kredilerinin %3,8’ine karşılık geliyor ve araştırma kapsamındaki bankalar arasında ikinci sırada yer alıyor.
– Tahsilat ve karşılık iptalinin etkisiyle bankanın net kredi risk maliyeti ise 2024/6’da yaklaşık -80 baz oldu (2023’te 200 baz puan). Takibe dönüşümde hızlanma ile birlikte kredi risk maliyetinin 2024’te 30 baz puan ve 2025’te 140 baz puan olmasını bekliyoruz.
Yorum ve öneri: Banka net faiz marjı beklentisindeki sınırlı aşağı yönlü güncellemeyi, daha iyimser bir kredi risk maliyeti beklentisi ile dengelediğinden özkaynak getiri beklentisini %30 olarak koruyor. Bizim net kâr tahminlerimiz ise 2024 için 53,5 milyar TL sabit, 2025 için 102 milyar TL (%53 artış) ve 2026 yılı için 133,5 milyar TL’de bulunuyor. Banka için 12 aylık fiyat hedefimizi %17 artırarak hisse başına 25,20 TL’ye yükselttik ve notumuzu ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ olarak yukarı yönlü güncelliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
